核心要点
- Chipotle本周上涨12%，此前其第三季度同店销售额增长2.1%，高于分析师预期的1.4%，交易量增长0.8%。
- 由于劳动力和营销成本上升，餐厅层面利润率下降120个基点至23.3%，每股收益从0.29美元下滑至0.27美元。
- 星巴克于10月12日结束了收购传闻，称其“不会收购Chipotle”，因此本轮上涨完全基于其自身业务表现。
- Chipotle预计第四季度同店销售额约为2%，随着烟熏牛腩于11月5日回归，年末增速预计将达到3%至4%。
Chipotle终于交出了一份主要关乎客户而非成本的季度报告。大体上是这样。
Chipotle Mexican Grill (CMG) 本周上涨12%，周五收于32美元，此前其于10月28日发布了财报。同店销售额增长2.1%，高于分析师预期的1.4%，且交易量连续第三个季度增长。
本轮上涨之前，一项交易幻想已经破灭。10月8日，《金融时报》报道称，由Chipotle前CEO Brian Niccol执掌的星巴克 (SBUX)曾探讨过收购事宜。Chipotle股价跳涨逾7%，而星巴克股价则下跌。四天后，星巴克表示“不会收购Chipotle”，Chipotle股价当天上午下跌约3%。
因此，本周的走势必须基于数据本身。其中一些数据比另一些更站得住脚。
客流回归，但仅勉强
第三季度营收增长9.6%至32.9亿美元，主要驱动力是84家新开的公司直营餐厅。
- 2.1%的同店销售额增长来自平均账单金额增长1.3%和交易量增长0.8%。
- 数字销售额占食品和饮料收入的比例从36.7%上升至38.8%。
- Chipotle进入了墨西哥、沙特阿拉伯和韩国市场，使其业务覆盖国家达到11个。
一年前，同店销售额仅增长0.3%，交易量下降0.8%。本季度还消化了7月份因美国食品安全担忧导致的低迷，不过趋势在8月底前已恢复。
eMarketer分析师Rachel Wolff表示，这一势头“反映了公司通过促销和奖励计划成功赢得了年轻客户”。会员奖励计划贡献了创纪录的33%的销售额。
以下是过去两年季度营收的构成情况……
新餐厅贡献了大部分增长，这就是为什么交易量增长一个百分点如此重要。
为客流付出代价
成本方面则朝着不利的方向发展。劳动力成本占营收的比例从25.2%上升至25.7%，一般及行政费用从1.467亿美元跃升至1.852亿美元。食品、饮料和包装成本从30.0%改善至29.5%，但这不足以抵消其他成本的上升。
餐厅层面利润率下降120个基点至23.3%。营业利润率从15.9%下滑至13.7%，稀释后每股收益下降6.9%至0.27美元。
管理层正在为提高运营效率而投入。其高效设备套餐已在超过1700家餐厅部署，而按需烹饪系统将于2027年初在全国范围内推广，同时推出的还有餐饮服务。
现在来看看营业利润率的变化趋势。
Chipotle预计，到2027年，餐厅利润率基准将在24%中段范围，但这需要定价能够覆盖通胀且交易量至少增长1%。
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牛腩扛起第四季度
公司给出的业绩指引预计第四季度同店销售额约为2%，年末增速将达到3%至4%。烟熏牛腩将于11月5日重返美国和加拿大菜单，上次在2024年推出时，它曾带动交易量增长约4%。
Chipotle重申了今年开设350至370家新店的目标。对于2027年，公司计划在美国和加拿大开设340至360家直营餐厅，并在国际市场通过合作伙伴开设15至25家门店。
两年前，投资者为这种增长支付了高昂的溢价。今天呢？
以25.1倍的远期市盈率计算，40.57美元的平均目标价意味着27%的上涨空间。TD Cowen于10月21日下调了该股评级，并给出了华尔街最低的目标价，因此看空的观点仍有声音。
我的看法：连续三个季度交易量增长是一个积极的信号，估值倍数也合理。然而，Chipotle正在以牺牲利润率为代价换取客流，而由牛腩推动的年末增速必须在促销结束后证明其可持续性。我会在当前价位持有，但仓位会保持适度。
第一个检查点将在周四牛腩回归时到来。明年2月初的财报将显示3%至4%的年末增速是否得以维持，以及利润率是否停止下滑。
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