核心要点
- 标普于10月30日将Meta的信用展望从稳定下调至负面，并维持其AA-评级。它预测Meta在2026年、2027年和2028年的自由经营现金流赤字将分别达到220亿美元、710亿美元和390亿美元。
- Meta的自由现金流从2026年第一季度的132.3亿美元下降至第三季度的负11.6亿美元。同期，季度资本支出达到339.4亿美元，较上年同期增长80%。
- 华尔街的预测总和显示未来三年赤字为613.2亿美元，不到标普1320亿美元预测的一半。最大的分歧在2028年，这也是标普评级决定的关键年份。
- Meta正在筹备高达950亿美元的股票发行，以资助其人工智能建设。其2027年的资本支出指引将在第四季度财报电话会议上公布，这将显示标普的预测还是华尔街的预测更接近现实。
Meta Platforms (META) 在11月2日的交易时段前被附加了信用警告。标普全球评级在10月30日收盘后将其对Meta的展望从稳定下调至负面，理由是难以确定巨额资本支出和负自由经营现金流将持续多久。它维持了AA-评级，因此这是一个警告，而非降级。
Meta当天收于614.99美元，10月份下跌了15%。标普补充的是一个比华尔街预测要黯淡得多的三年现金流预测。
标普质疑Meta能否像其竞争对手一样收回投资
标普的核心质疑在于投资回报。它表示，Meta将其人工智能投资货币化的能力"比其同行更为有限"，后者通过出租计算能力来赚钱。Alphabet展示了对比：其第三季度自由现金流也为负，为负91亿美元，但谷歌云收入增长了一倍多，达到307亿美元。
标普目前预计Meta今年将支出约1400亿美元，2027年超过2250亿美元，2028年达到2520亿美元，自由经营现金流赤字分别为220亿美元、710亿美元和390亿美元。如果调整后的杠杆率持续高于1.0倍，且现金流在2028年后仍为负值，标普可能会下调其评级。
Meta对此进行了反驳。一位发言人告诉路透社："我们尊重但不同意标普关于Meta人工智能货币化能力的说法。"其首席财务官的态度则更为审慎。在10月21日的第三季度财报电话会议上，Susan Li表示，Meta对其实验室人工智能的投资"将比其核心业务中的投资需要更长的时间才能产生回报。"
在标普行动之前，Meta的现金缓冲就已耗尽
根据TIKR的测算，在2024年和2025年期间，Meta的季度自由现金流在90.2亿美元至164.7亿美元之间。随后急剧下滑：2026年第一季度为132.3亿美元，第二季度为17.5亿美元，第三季度为负11.6亿美元。（Meta自己的计算也扣除了融资租赁付款，结果为负21.2亿美元。）
资本支出是造成这一局面的原因。Meta在第三季度在物业和设备上花费了339.4亿美元，较一年前的188.3亿美元增长了80%。327.9亿美元的运营现金流已无法覆盖这一支出。
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华尔街预测的缺口不到标普的一半
分析师的预测方向与标普一致，只是程度不同。华尔街预计今年的自由现金流为负95.5亿美元，2027年为负433.2亿美元，2028年为负84.5亿美元。
加总起来，这是未来三年613.2亿美元的赤字，这可以容纳在Meta的824.5亿美元现金储备之内。而标普的1320亿美元预测则无法容纳。（两者使用的现金流定义不同，因此比较是粗略的。）资本支出解释了大部分分歧：分析师预测2027年为2096.9亿美元，2028年为2272.3亿美元，分别比标普的预测至少低150亿美元和约250亿美元。
最大的分歧在2028年，这也是标普评级决定的关键年份。华尔街预测Meta接近盈亏平衡；而标普则看到了390亿美元的窟窿。
谁对Meta的现金状况判断正确？
华尔街的观点是，支出将在2028年稳定在约2270亿美元左右，而上季度收入增长26%的业务将迎头赶上。Meta也已经安排了资金来填补缺口：高达950亿美元的股票发行。
标普的依据是Meta今年自身的记录。其2026年资本支出指引的下限已从4月份的1250亿美元攀升至目前的1350亿美元，并且Li表示Meta预计在2027年"将继续积极投资"。在同一次电话会议上，她表示Meta没有"具体的融资计划要宣布"。五天后，Meta启动了350亿美元的股票发行。
我更倾向于标普的观点。融资计划本身已经假设运营现金流无法覆盖支出。下一个信号将是第四季度的财报电话会议，届时Meta通常会给出下一年的指引：如果2027年的资本支出数字高于华尔街预测的2096.9亿美元，那么标普更悲观的预测就更有可能成真。
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