核心要点
- Nebius 股价在 2026 年上涨了 103%，得益于其 8 月份的报告显示第二季度收入增长 454% 至 5.823 亿美元。
- 其 10 月份的下跌源于始于 CoreWeave 并蔓延至所有 AI 云公司的债务担忧，以及埃隆·马斯克的警告，而非 Nebius 自身的坏消息。
- 与微软和 Meta 的合同为 Nebius 的借款提供了支持，Palantir 也新增了销售渠道，但分析师预计其 2027 年的资本支出将达到 291 亿美元。
- 按约 6.5 倍远期销售额计算，且盈利预测保持稳定，该股值得能够承受大幅波动的投资者买入，前提是 11 月的报告显示客户仍在预付费用。
Nebius Group (NBIS) 股价在 2026 年截至周三收盘时上涨了 103%，尽管自 9 月 30 日以来已下跌约 23%，原因是投资者对依赖借款运营的 AI 云公司失去了兴趣。
恐慌始于 CoreWeave (CRWV)，而 10 月 25 日，SpaceX 和特斯拉 CEO 埃隆·马斯克 在 X 上发帖 称，超过 200 家新云公司“将面临小鱼级别的死亡和整合”。 马斯克并非中立：SpaceX 运营着自己的数据中心并销售计算能力。Nebius 表示其拥有“超过 400 亿美元的长期合同，客户信用评级为投资级”，其中包括 微软 (MSFT) 和 Meta Platforms (META)。9 月， Palantir (PLTR) 将其指定为 首选的主权 AI 基础设施合作伙伴。
8 月报告推动涨势延续
8 月 12 日开盘前，Nebius 公布了第二季度业绩：
- 收入增长 454% 至 5.823 亿美元
- 调整后 EBITDA 为 2.362 亿美元，利润率为 41%，而去年同期亏损 2100 万美元
- 新增四笔 AI 云交易，平均每笔价值超过 10 亿美元
当日股价飙升 34%。
一个月后，Palantir 增加了一个渠道：它将向运行自己模型的商业客户提供 Nebius 的计算能力。
10 月的抛售始于 CoreWeave
对 CoreWeave 债务的担忧在 10 月 16 日重创了 Nebius，尽管 两家公司的资产负债表看起来完全不同。截至 6 月 30 日，Nebius 扣除现金后的借款约为 5 亿美元（不包括租赁负债），而 CoreWeave 在相同基础上约为 295 亿美元。
10 月 22 日，Nebius 宣布从花旗集团获得一笔 35 亿美元、为期 364 天的有担保融资，定价为 SOFR 加 2.75%，并可能逐步上调至最高 3.5%。
马斯克表示这个窗口正在关闭。他写道，债务市场“几乎完全切断了任何没有独立于 AI 数据中心的大量收入的公司获得资金的渠道。”
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账单将在 2027 年到期
然而，Nebius 的净债务不会一直保持低位。分析师预计今年的资本支出为 232 亿美元，2027 年为 291 亿美元，到 2027 年底净债务约为 340 亿美元。
客户覆盖了很大一部分，预计今年将有超过 90 亿美元的预付款。Nebius 还可以 以其合同作为抵押借款：微软的合同价值在 174 亿至 194 亿美元之间，Meta 的合同价值高达 270 亿美元，其中包括如果 Nebius 无法将该容量出售给其他客户，Meta 必须购买的高达 150 亿美元。
CEO Arkady Volozh 在 9 月份表示，AI 计算能力的短缺应该在一两年内达到平衡，而按当前价格达成的交易将在两年内收回成本。
11 月报告需要展示什么
Nebius 尚未确定其第三季度报告的发布日期，预计在 11 月。分析师预计收入约为 9.06 亿美元，管理层目标是到 12 月实现 70 亿至 90 亿美元的年化收入（按当前速度推算），而 6 月 30 日为 30 亿美元。
分析师仍预计收入将在 2026 年和 2027 年成倍增长：
自 9 月 30 日以来，他们已将 2027-2030 年的预测下调了不到 2%，而 10 月份的消息并未触及 Nebius 的需求。
我最关注递延收入：它从 2025 年底的 16 亿美元跃升至 6 月 30 日的 60 亿美元，这显示了客户是否仍在为 2027 年的服务预付费用。
为何我会在 6.5 倍销售额时买入更多 Nebius
Nebius 在 10 月 27 日的交易价格约为远期销售额的 6.5 倍，大约是 6 月底 13 倍的一半，也低于 2025 年 10 月 32 倍的峰值：
分析师平均目标价为 281 美元，较周三收盘价高出 54%。
获利了结？我不会。盈利预测保持稳定，而估值倍数已被腰斩，这正是我想要的交易，前提是你能承受像 10 月份那样的大幅波动。
不过，随之而来的是股权稀释。以周三收盘价出售的股票，其筹资金额比 Nebius 在第二季度获得的平均价格 224 美元低约五分之一。而且，即使在 Nebius 将其服务器的使用寿命从四年延长至五年之后，第二季度的折旧仍超过了调整后的 EBITDA。如果预付款放缓，预计在花旗贷款到期的那一年会有更多的股票或债务发行。
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