核心要点
- 艾伯维本周向FDA提交了其多发性骨髓瘤药物etentamig的上市申请，几天前，其皮肤病药物lutikizumab在III期试验中仅以8个百分点的优势击败安慰剂。
- 这两种药物均未获批，因此公司股价仍取决于其现有产品的销售情况，而10月30日发布的第三季度财报才是真正的考验。
- 分析师预计2026年调整后每股收益为13.95美元。这高于2025年的10.00美元，且处于艾伯维13.76-13.96美元业绩指引区间的上限。
- 该股目前以19倍的前瞻市盈率交易，而其五年平均值为14倍，因此需要艾伯维在周五再次上调其全年核心业务展望。
艾伯维 (ABBV) 本周在其研发管线方面动作频频，但这些都不会体现在周五的财报数字中。
周二，艾伯维 向FDA提交了etentamig的上市申请，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤。上周四，其药物lutikizumab在针对化脓性汗腺炎（一种疼痛性皮肤病）的III期试验中 达到了主要终点。但据路透社报道，BMO分析师Evan Seigerman表示，其疗效 可能落后于在单独试验中测试的竞品药物。
具体发生了什么
以下是每条新闻标题背后的试验结果：
- Etentamig： 在III期CERVINO试验中，74.0%的患者出现应答，而标准疗法的应答率为45.7%。该药物还将疾病进展或死亡的风险降低了60%。
- Lutikizumab： 在第16周时，31.4%的患者达到了试验的主要应答目标，而安慰剂组为23.4%。Leerink表示，投资者原本预期差距至少为17到20个百分点，而这次只有8个百分点。
这两种药物均未获批，因此都不会为艾伯维将于10月30日周五开盘前 发布的第三季度财报 贡献任何收入。这份财报对股价更为重要，因为艾伯维的投资逻辑取决于其已上市销售的药物。
Skyrizi和Rinvoq承担重任
Skyrizi和Rinvoq约占艾伯维2026年预期约676亿美元收入的47.2%。管理层预计Skyrizi收入为217亿美元，Rinvoq收入约为102亿美元。
在这两款药物的引领下，艾伯维的收入在过去连续八个季度均超过了去年同期：
根据 第二季度财报，收入为170亿美元，同比增长10.2%，其中Skyrizi增长了24.4%。对于第三季度，管理层指引约为172亿美元，而去年同期为158亿美元，增长率约为9%。
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剔除交易影响
分析师预计今年调整后每股收益将增长约40%，从10.00美元增至13.95美元，尽管其中约一半的增长来自更低的交易相关费用。 2025年的数据 包含了每股2.76美元的收购无形资产研发费用，而今年迄今为止为0.69美元。此后，分析师预计到2028年每股收益将攀升至18.10美元：
这13.95美元正好处于艾伯维 自身指引 13.76-13.96美元区间的上限。
但这个区间随着艾伯维的交易活动而变动，其变动程度不亚于其药物销售。它已从2月份的14.37-14.57美元下调，因为现在包含了两个交易成本：0.69美元的无形资产研发费用，以及9月3日完成的109亿美元收购Apogee带来的0.14美元的股权稀释影响。
剔除这些因素，根据我的计算，核心业务展望为14.59-14.79美元。这比2月份的中点高出0.22美元，其中包括了艾伯维在7月份增加的0.10美元的超预期表现。
因此，周五需要关注的是这个核心业务展望。如果再次上调，则意味着无论交易费用对整体指引区间有何影响，Skyrizi和Rinvoq的表现仍然超出计划。如果展望保持不变，则意味着业务已稳定在艾伯维此前承诺的增长速度上。
股价已为顺利发展定价
投资者为这条每股收益路径支付了高昂的价格。艾伯维以19倍的前瞻市盈率交易，远高于其五年平均的14倍，并接近其2025年10月20倍的五年高点：
这个估值倍数只有在盈利能按时达到华尔街对2028年18.10美元的预期时才站得住脚，这相当于从2026年起每年增长约14%。而管理层表示，2027年将吸收约0.46美元的Apogee收购稀释影响。该股上周已接近285美元，高于华尔街283.50美元的平均目标价。
艾伯维周五需要展示什么
财报中需要检查的四点：
- 第三季度收入与华尔街约173.7亿美元的预期对比，该预期已高于艾伯维自身172亿美元的指引
- Skyrizi销售额达到或超过路透社报道的UBS 57亿美元的预测
- 在剔除交易费用后，全年调整后每股收益展望再次上调，同时约676亿美元的收入指引保持不变或上调
- 股息决策，通常在10月财报前后公布，过去两年的股息增幅分别为5.8%和5.5%
艾伯维的现有业务赢得了一些信任：连续八个季度实现同比增长，以及今年约0.22美元的核心业务展望上调。但在19倍市盈率下，且股价已高于华尔街平均目标价，对我来说，仅仅符合计划的季度是不够的。周五需要再次上调展望。
从长远来看，研发管线将更为重要。管理层表示，Skyrizi的监管数据保护期至2031年，其主要专利至2033年，其他已授予和待批的美国专利有效期将延续至2030年代中期及以后。公司预计在本十年结束前不会收到生物类似药的申请，而本月的新闻则是对此后推动增长药物的早期展望。
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