核心要点
- 随着其250亿美元的加速股票回购计划落地，Salesforce的稀释后总股本在一年内从9.62亿股降至8.21亿股，降幅约15%。
- 同期总债务从118.1亿美元攀升至423.8亿美元，这笔融资使公司对2027财年的自由现金流增长预期大约减半。
- 马克·贝尼奥夫已提出出售所持Anthropic股份来偿还这笔债务，但Salesforce整个长期投资项目的账面价值仅为113.2亿美元，远低于借款总额。
Salesforce现在将其现金流分摊到少得多的股份上，同时背负着约是去年3.6倍的债务。 在TIKR上免费追踪Salesforce的股本和债务负担 →
Salesforce股本缩水，资产负债表承压
9月21日，Salesforce (CRM) 董事大卫·柯克以平均每股239.33美元的价格买入了4,176股，这笔购买价值略低于100万美元。柯克曾在英伟达工作多年，此次买入发生在马克·贝尼奥夫在Dreamforce主题演讲中向观众介绍他几天之后，当时他坐在黄仁勋旁边。
三周前，另一位董事克雷格·康威以约每股260.50美元的价格卖出了4,500股。截至9月22日收盘，该股报233.28美元。
这些内部人士交易吸引了头条新闻。但更大的买家是公司本身。
3月，Salesforce启动了其历史上规模最大的250亿美元加速股票回购计划，并预先交割了1.03亿股。该公司通过约250亿美元的新增债务为这笔交易提供资金。Salesforce总裁兼首席运营和财务官罗宾·华盛顿表示，该计划预计将以约182美元的平均价格回购至少14%的流通股，最终结算定于10月进行。
效果已经显现。加权平均稀释后股数从2025年7月结束的季度的9.62亿股降至2026年7月结束的季度的8.21亿股。其中几乎全部下降都发生在1月之后，当时股数仍为9.40亿股。
资产负债表显示了交易的另一方面。
总债务从2025年7月的118.1亿美元上升至2026年7月的423.8亿美元，其中包括回购开始当季248.4亿美元的跃升。
这笔债务是有成本的。当Salesforce在5月公布第一季度业绩时，它将2027财年的自由现金流增长预期从9%至10%下调至4%至5%，理由是融资带来了约五个百分点的拖累。管理层在8月维持了这一较低区间。
因此，Salesforce现在的现金流增长更慢，但将其分摊到大约少15%的股份上。每股的故事已悄然转变为资产负债表的故事。
Salesforce的稀释后总股本在一年内减少了1.41亿股，而总债务则超过了420亿美元。 在TIKR上免费比较Salesforce的债务和股本历史 →
Anthropic股份现在必须为回购买单
这个故事中最少被讨论的部分出现在投资者日接近尾声时。贝尼奥夫表示，Salesforce早期对Anthropic的投资（花费数亿美元购入）可能会变成数百亿美元。他随后表示，公司可能会出售它并偿还回购债务，称这是用Anthropic股票"换回我们稀释掉的14%股份"。
如果这笔出售以接近这些估值发生，那么这笔账看起来非常出色。Salesforce将用借来的钱回购了约七分之一的股份，并用一家初创公司股份的收益偿还了贷款。最新的233.28美元收盘价也较约182美元的预期平均回购价格高出约28%。
但资产负债表就没那么慷慨了。Salesforce整个长期投资项目的账面价值在7月为113.2亿美元，虽然是一年前50.1亿美元的两倍多，但仍仅占总债务的四分之一左右。贝尼奥夫的数字是私人市场的预期，而非账面上的数字，而且对一家私人公司的持股无法按需以选定的价格出售。
公允的判断是，回购在股本方面已经完成了它的工作，风险已转移到资产负债表上。目前运营业务支撑着债务：管理层预计今年自由现金流约为150亿美元，第二季度11亿美元的自由现金流增长了81%。但是，420亿美元的债务负担意味着，如果承诺在下半年实现的有机收入重新加速增长停滞，回旋余地就更小了。
有三项披露将决定此事。10月的最终股份交割将确切显示公司回购了多少股份。第三季度的长期投资余额将显示Anthropic的估值是否继续攀升。而实际出售Anthropic股份将证明还款计划是真实的，而非舞台上的漂亮话。
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