核心要点
- 台积电的毛利率从2025年6月季度的59%扩大至2026年6月的68%，尽管管理层因2纳米制程爬坡稀释而将下一季度指引下调至66%，但这一小幅回调与全年的大幅攀升相比微不足道。
- 2026年6月季度，台积电的季度资本支出跃升至155.9亿美元，创下过去八个季度以来的最高水平，较前一季度增长约42%，这是台积电今年第三次上调其2026年资本支出预算。
- 在9月14日因AI行业安全警告（而非台积电自身具体问题）引发的抛售后，台积电的NTM（未来12个月）标准化收益市盈率已压缩至22倍，接近其两年平均水平，远低于30倍的峰值。
- 截至2026年6月30日的机构13F文件已显示华尔街出现分歧：Coatue和Situational Awareness增持了台积电股份，而Lone Pine、软银和Viking Global则减持了其股份，所有这些操作都发生在7月财报电话会议或9月抛售之前。
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台积电毛利率创下新高，但警告依然存在
在2026年第二季度财报电话会议上，首席财务官黄仁昭将第三季度毛利率指引下调170个基点至66%，理由是台积电2纳米制程的快速爬坡带来了3到4个百分点的稀释。单独来看，这听起来像是一家公司在让出利润率。
但利润率数据讲述了一个不同的故事。就在2025年6月季度，台积电的毛利率还停留在58.62%。到2026年3月，它已达到66.25%，而到了2026年6月，也就是黄仁昭所描述的那个季度，它达到了67.72%，这是台积电过去两年来的最高水平，与首席执行官魏哲家在电话会议上引用的67.7%数据一致。第三季度指引下调至66%，仍将是台积电在该时间段内的第二高利润率。
黄仁昭明确解释了为何稀释并未破坏这一趋势：成本改善努力和略高的产能利用率抵消了大部分拖累，并且市场对台积电领先制程技术的需求依然强劲，足以支撑这一水平。管理层指出的近期风险——当前N2制程爬坡稀释以及未来几年海外晶圆厂稀释扩大至3到4个百分点——是真实存在的。但到目前为止，这看起来像是上升趋势斜率面临的风险，而非上升趋势已经停止的证据。
台积电正用自有现金为其最大的资本支出年提供资金
台积电今年已三次上调其2026年资本预算：1月从520亿美元上调至560亿美元，4月上调至该范围的高端，7月又上调至600亿至640亿美元。
魏哲家在电话会议上补充说，未来三年的资本支出将比前三年显著更高，他在上一季度曾用类似措辞描述一个较小的数字。这一承诺在6月达到了一个新的实体里程碑。
台积电在该季度资本支出达155.9亿美元，这是过去八个季度中最大的季度支出，比前一季度的109.8亿美元高出约42%。其中部分资金投入了多年内不会产生收入的建设项目：台积电于9月21日动工建设高雄先进封装验证园区，该园区要到2029年第四季度才开始运营；新宣布的1000亿美元亚利桑那州投资使台积电在美国的总承诺达到2650亿美元，且没有明确的建设时间表。
黄仁昭告诉分析师，台积电在同一季度产生了约245亿美元的运营现金流，足以覆盖155.9亿美元的资本支出和约49亿美元的股息，而无需新的借款。这一点很重要，因为它意味着台积电的支出是基于其对自身需求判断的押注，而非一家为了跟上竞争对手步伐而举债的公司。
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为何台积电股票市盈率下降，而业务却在增强
无论是利润率的扩张还是现金支持的扩张，都无法解释台积电自身市盈率近期的变动。
根据最新读数，台积电目前交易于22.46倍远期标准化收益，接近其22.41倍的两年平均水平，远低于该范围内早些时候达到的29.65倍高点。其市盈率在9月中旬大幅下跌，时间窗口与以下新闻报道吻合：9月14日，Anthropic的Dario Amodei发表文章呼吁AI公司放缓模型开发，Sam Altman表示OpenAI今年不会因安全担忧而寻求IPO，台北、首尔和费城半导体指数的芯片股随之出现联动抛售，台积电亦在其中，同时软银股价下跌13.2%。这些新闻均未提及台积电自身的业绩。
9月10日单独报告的第二季度营收同比增长53.3%，达到约161亿美元。本批13F文件均截至2026年6月30日报告期，并在7月电话会议或9月抛售之前提交，已显示出分歧反应：Coatue将其台积电持股增加7.6%至930万份ADR，Situational Awareness将其头寸增至260万股，而Lone Pine将其持股削减92.7%，软银削减71.5%，Viking Global削减29%。这种分歧先于情绪冲击出现，这表明在AI安全警告给更广泛的市场提供抛售理由之前，一些持有者已经在质疑扩张的回报时间表。
风险在于市盈率，而非利润率
台积电自身的数字并不支持AI资本支出因自身重量而崩溃的观点，至少目前如此。利润率是过去两年来的最高水平，营收以超过50%的同比速度复合增长，且扩张是自筹资金而非债务驱动。国际清算银行在9月初指出的金融稳定性风险——不透明且债务沉重的AI融资——是真实存在的，但它存在于台积电的客户及其融资方身上，而非台积电自身的资产负债表上。
更具体的近期风险已经体现在台积电自身的指引中：第三季度毛利率为66%，比6月的实际值低整整一个百分点，此外魏哲家称先进封装产能非常紧张，供需缺口非常大，但未给出具体数字。
如果台积电在10月报告时，第三季度毛利率达到或高于66%的指引，并且资本支出预算在本周期内不需要第四次上调，那么其市盈率重新评级至26倍至29倍历史区间的理由将更加充分。如果利润率进一步下滑，或者黄仁昭指出的后期海外稀释比预期更早出现，那么那些在6月减持台积电股份的基金看起来将是提前行动而非错误判断。
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