核心要点
- Nebius报告的EBITDA利润率从2025年第四季度的-24.33%大幅波动至2026年第一季度的21.05%，并在2026年第二季度达到44.38%，这与管理层描述的从预售2027年产能转向高溢价的短期和拍卖定价策略相符，目前标准合同价格为每兆瓦2000万至2500万美元，短期交易则达到4000万至5000万美元。
- 尽管利润率出现如此波动且股价年内上涨超过150%，NBIS的NTM EV/收入倍数仅为9.34倍，略低于其自身9.58倍的历史平均水平，远低于2025年末达到的31.11倍峰值，这意味着其估值倍数并未因利润率改善的故事而重新定价。
- 随着资本支出加速，自由现金流从2026年第一季度的-2.149亿美元恶化至2026年第二季度的-34.1亿美元，使Nebius在大约一个季度内从现金与债务基本持平转为拥有约20亿美元的净债务，而这还是在8月份提议的额外45亿美元可转换票据完成之前。
- 在花旗全球TMT大会上，管理层表示，Nebius仅已获得其估计所需约2500亿美元资金中的约20%，以支持其5吉瓦产能管道，这意味着定价能力的故事现在必须持续有效，同时公司需要填补约2000亿美元的融资缺口。
Nebius的利润率刚刚转正，而其自由现金流却在同一季度转为数十亿美元的负值。在TIKR上免费对比这两大趋势 →
Nebius将产能稀缺转化为NBIS的定价能力
Nebius集团 (NBIS) 在2026年的大部分时间里做了一件云计算领域不寻常的事：在需求持续攀升的同时提高价格。9月17日，公司宣布了三个月内的第二次GPU云服务涨价，将部分Nvidia芯片的按需付费价格提高了17%至21%，并将部分仅使用CPU的实例价格提高了25%。此前，Nebius举行了其首次产能拍卖，管理层在第二季度财报电话会议上表示，Blackwell代芯片的拍卖成交价比公司此前任何定价高出15%。
正如首席财务官Dado Alonso和首席营收官Marc Boroditsky在电话会议上所描述的，其背后的机制是人为制造的稀缺性。Nebius在第二季度完成了四笔里程碑式交易，平均每笔超过10亿美元，一至三年期合同的定价为每兆瓦2000万至2500万美元。管理层表示，它今天就可以按这些条款出售其全部2027年产能，但选择保留一部分用于更短期的三至六个月交易，这些交易定价为每兆瓦4000万至5000万美元。9月8日，Nebius还指定Palantir为其首选的主权AI基础设施合作伙伴，为希望将数据保留在共享商业模型之外的企业客户开辟了渠道。
利润率数据支持Nebius的故事，但已是两个季度前的旧数据
NBIS的利润率历史证实了这一转变体现在数字中，而不仅仅是财报电话会议的说辞。Nebius的EBITDA利润率在整个2024年和2025年都处于深度负值，在2024年第四季度触底至-293.18%，直到2025年第四季度仍为-24.33%。它在2026年第一季度首次转为正值，达到21.05%，随后在2026年第二季度翻倍至44.38%。毛利率则呈现更稳定的攀升，从2024年第四季度40.06%的低谷升至2026年第二季度的77.06%，这是两年窗口期内的最高点。
这些数字与管理层引用的第二季度41%调整后EBITDA利润率（第一季度为32%）接近，但不完全相同，差异可能源于股权激励和其他从调整后数字中排除的项目。报告数字和调整后数字朝着相同方向、以相似幅度变动，这合理地验证了改善是真实的，而非Nebius如何定义“调整后”的产物。但它尚未显示的是持续性。Nebius的整个正利润率时期恰好只覆盖了两个季度。
查看Nebius声称41%调整后EBITDA背后的完整季度利润率历史。在TIKR上免费追踪Nebius的利润率 →
为Nebius的扩张融资是NBIS股票真正的关键变量
产生利润率拐点的同一季度，也导致了现金生成的急剧恶化。
自由现金流从2026年第一季度的-2.149亿美元恶化至2026年第二季度的-34.1亿美元，这与管理层在电话会议上披露的57亿美元资本支出和23亿美元运营现金流相符。总债务上升至100.6亿美元，而现金及短期投资下降至80.4亿美元，相比之下第一季度分别为95.9亿美元和93.7亿美元。这使得Nebius在大约一个季度内从净现金基本持平转为拥有约20亿美元的净债务，而这还是在管理层表示已于第二季度完成的28亿美元市场增发之后发生的。
这还是在Nebius提议的45亿美元可转换票据发行（于8月19日宣布）完成之前发生的，该发行一旦完成将增加其债务负担。在9月9日的花旗全球TMT大会上，管理层给出了仍需资金的数字：总共约2500亿美元资本来支持5吉瓦的产能管道，其中目前仅确保了约20%。
与此同时，NBIS的NTM EV/收入倍数仅为9.34倍，略低于其自身9.58倍的历史平均水平，远低于2025年末达到的31.11倍峰值，即使是在利润率拐点和多次涨价之后。换句话说，市场并未因Nebius的定价能力故事而给予其更高的估值倍数。
什么会改变对Nebius股票的判断
证据支持Nebius的单位经济效益确实得到了机制支持的真正改善。产能纪律和溢价定价正在转化为真实的EBITDA利润率，而不仅仅是财报电话会议上的叙事。但它尚未支持的是，这种改善能够超越维持其增长所需的资本。两个季度的正EBITDA利润率，与一个刚刚转为净债务的资产负债表，以及一个公开表示仅完成了其自身增长计划所需融资五分之一的团队并存。估值倍数即使在利润率改善后也并未扩大，这表明市场已经在权衡这种融资风险，而非忽视它。
下一个考验是2026年第三季度：自由现金流是稳定在更接近第一季度-2.15亿美元的水平，还是第二季度-34亿美元的水平；以及45亿美元的可转换票据是否会在预付款覆盖率（在第二季度的四笔里程碑交易中占资本支出的50%至60%）没有相应跃升的情况下，显著推高净债务。如果Nebius能够在不进一步稀释股东权益的情况下提高该覆盖率，那么利润率故事将更容易被信任。如果做不到，那么无论拍卖价格涨得多高，2000亿美元的融资缺口都将成为决定NBIS下一步走势的故事。
Nebius仍需填补约2000亿美元的融资缺口。在TIKR上免费追踪该缺口每季度的演变 →
你应该投资Nebius Group N.V.吗？
真正了解的唯一方法是亲自查看数据。TIKR为您免费提供专业分析师用来回答该问题的机构级财务数据。
打开NBIS股票页面，您将看到多年的历史财务数据、华尔街分析师对未来几个季度收入和盈利的预期、估值倍数随时间的变动情况，以及目标价格是呈上升还是下降趋势。
您可以建立一个免费的观察列表，将Nebius Group N.V.与您关注的所有其他股票一起追踪。无需信用卡。只需您自己做决定所需的数据。
寻找新机会？
- 查看亿万富翁投资者正在买入哪些股票，以便跟随聪明钱。
- 使用TIKR一体化、易于使用的平台，在短短5分钟内分析股票。
- 您翻开的石头越多……发现的机会就越多。使用TIKR搜索10万+全球股票、全球顶级投资者持仓等。
免责声明：
请注意，TIKR上的文章并非TIKR或我们的内容团队提供的投资或财务建议，也不是买入或卖出任何股票的建议。我们的内容基于TIKR Terminal的投资数据和分析师预估。我们的分析可能未包含近期的公司新闻或重要更新。TIKR对提及的任何股票均无持仓。感谢阅读，祝您投资愉快！
