Hims & Hers 的利润刚刚转为负值。而且是两次。

Gian Estrada • 6 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Sep 22, 2026

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核心要点

Hims & Hers 的毛利率已连续八个季度下滑，从 2024 年 9 月的 79% 降至截至 2026 年 6 月的季度中的 64%，尽管同期最新季度收入同比增长了 40%。
报告的 EBITDA 利润率在 2026 年 3 月季度转为负值，并在 6 月季度保持在 -8.8%，这与管理层在 8 月财报电话会议上提出的 8% “调整后” EBITDA 利润率形成鲜明对比。
首席技术官 Mohamed ElShenawy 的 AI 原生护理平台于 7 月在 Hers 减肥业务中全面推出，这是管理层指望用来弥合这一差距的机制，其投资回收期为 12 至 18 个月，且第四季度业绩指引暗示调整后 EBITDA 利润率接近 12%。

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Hims & Hers 股票依赖 AI 来回答一个它再也无法回避的利润率问题

在 2026 年第二季度财报电话会议上，Andrew Dudum 站在投资者面前，称这个季度“围绕一个词：证明。” 他身后展示的是一张图表，描绘了过去两年持续向一个方向发展的趋势。

Hims & Hers 的毛利率在 2025 财年初接近 79%。到了他所描述的那个季度，已下滑至 63.8%，这是直接从公司自身利润表中提取的连续第八个季度下滑。

这种下滑并非微不足道，也并非新现象。它贯穿了 2026 年 3 月的品牌减肥业务转型，贯穿了 6 月完成的 Eucalyptus 收购，也贯穿了英国、澳大利亚和德国等仍以增长而非盈利为定价目标的国际市场。在 6 月季度，收入同比增长 40% 至 7.53 亿美元。尽管如此，毛利率仍然下滑，仅三个月就下降了 600 个基点。

本季度改变的是解释。首席技术官 Mohamed ElShenawy 描述了一个自 7 月初以来内置在 Hers 减肥体验中的 AI 原生平台，他表示该平台已经将非临床支持任务减少了一半，并将客户消息量提高了三倍，其中 AI 自行回答了 80% 的客户问题。管理层预计这项投资将在 12 至 18 个月内收回成本，节省下来的部分资金将重新投入到降低价格和国际扩张中。

这是一个具体的说法，与一个具体的数字挂钩，它值得用比描述它的语言更坚实的标准来检验。

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真正的考验在于效率提升是否会在现金耗尽前显现

真正决定问题的数字，并非公司在电话会议上提出的 8% 调整后 EBITDA 利润率。而是位于其上方一行的未调整数字。

报告的 EBITDA 利润率在 2026 年 3 月季度转为负值，为 -4.3%，并在 6 月季度进一步降至 -8.8%。这意味着报告的盈利线连续两个季度朝着错误的方向移动，而管理层调整后的版本却讲述了一个逐步改善的故事，环比上升了整整一个百分点至 8%。

这两个数字之间的差距并非秘密。管理层仅在 6 月季度就剔除了约 8100 万美元，涵盖了 Eucalyptus 收购成本、与减肥业务转型相关的重组费用，以及 7 月下旬提起的 FTC 诉讼的法律应计费用。其中一部分确实是偶发性的。交易成本不会每个季度都重复。但报告的利润率早在 3 月就已转为负值，那时 Eucalyptus 甚至尚未完成收购，这表明在收购资金入账之前，基础业务就已经承受着真实的成本压力。

这就是当前这只股票中蕴含的实际赌注。管理层要求市场忽略连续两个季度的负报告盈利能力，并相信 AI 驱动的效率提升（在单一产品线中仅推行了三个月）能够足够快地规模化，以实现第四季度业绩指引所暗示的大约 12% 的调整后 EBITDA 利润率。如果能够实现，随着一次性成本逐渐减少和 AI 节省的资金产生复利效应，调整后与报告盈利能力之间的差距应该会自行开始缩小。如果无法实现，那么 Dudum 在 8 月描述的“证明”看起来就更像是希望而非结果，而下一场财报电话会议将成为真正需要展示成果的时刻。

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