核心要点
- Alphabet 六月季度营收增长24%，达到1198亿美元，其中谷歌云增长82%至248亿美元，积压订单达5140亿美元。
- TIKR的估值模型指向到2028年底股价约为520美元，总回报率约为52%，或年化回报率约20%。
- 关键在于支出，因为2026年资本支出指引为1950亿至2050亿美元，且上季度自由现金流为负59亿美元。
- 下一份财报将显示资本支出和云业务积压订单是否按计划推进。
Alphabet (GOOGL) 在过去一年上涨了约40%，该股于10月2日收于343.50美元。因此，当TIKR的估值模型指向到2028年底总回报率约为52%时，人们有理由质疑这个数字是否过于乐观。
该模型的要求比52%这个数字所暗示的要低。营收增长与分析师已有的预期一致，市盈率从约28倍收缩至约23倍，因此回报来自盈利增长，而非投资者支付更高的估值。值得讨论的是实现这一目标的代价，即Alphabet需要为此投入多少资金。
| 指标 | 过去一年 | TIKR模型，至2028年 |
|---|---|---|
| 营收增长（复合年增长率） | 15% | 22% |
| 营业利润率 | 32% | 36% |
| 市盈率倍数 | 28倍 | 23倍 |
| 股价 | 343.50美元（10月2日收盘） | 约520美元 |
| 年化回报率 | 不适用 | 约20% |
来源：TIKR的指导性估值模型，股价为2026年10月2日收盘价。模型输出结果已四舍五入。
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云业务是增长的主要驱动力
六月季度的增长故事令人难以辩驳。Alphabet营收增长24%至1198亿美元，这是其连续第12个季度实现两位数增长，而谷歌云是主要增长引擎，营收增长82%至248亿美元，营业利润达88亿美元。
云业务的已签署合同积压订单现已达到5140亿美元，这意味着大量未来收入已锁定。作为业务核心的搜索业务，营收也增长了17%至633亿美元。
下图显示了分析师预计这一增长将如何持续到2030年。
分析师预计今年营收约为5000亿美元，2027年约为6150亿美元，2028年约为7350亿美元。增长路径上增速逐渐放缓，从今年的约24%降至2028年的约19%。该模型预测到2028年22%的年化增速与这些预期基本一致。简单来说，Alphabet不需要比分析师已经预期的做得更好，这个目标就能实现。
微软 (MSFT) 在云业务上也在增长，尽管速度较慢。其Azure和其他云服务收入在六月季度增长了43%，其基数已超过每年1000亿美元，因此谷歌云82%的增速几乎是其两倍。
2050亿美元的问题
这样的增长代价不菲。仅在六月季度，Alphabet就花费了449亿美元资本支出，主要用于AI基础设施，自由现金流转为负59亿美元，尽管过去十二个月仍为正533亿美元。
管理层目前预计2026年资本支出为1950亿至2050亿美元，2027年将显著增加。Alphabet还暂停了股票回购，并通过发行股票和债券筹集资金，这在评估每股价值时很重要。
下图显示了现金方面的状况，分析师预计到2028年运营现金流将大致翻倍。
2025年运营现金流约为1650亿美元，市场普遍预计今年约为2150亿美元，2027年约为2700亿美元，2028年约为3350亿美元。这个对比很重要，因为今年的预期仅略高于资本支出指引，这使得2026年的缓冲空间很小，而后续年份才是缓冲空间逐渐建立的时期。我会密切关注这个差距。
那么，52%的回报率站得住脚吗？
TIKR的估值模型得出到2028年底股价约为520美元，总回报率约为52%，或年化回报率约20%。实现这一目标的路径是：营收年增长约22%，营业利润率微升至约36%，同时市盈率从约28倍收缩至约23倍。
我喜欢这个回报来自盈利增长，而非投资者为每美元利润支付更高的价格，这使得结果对市场情绪的依赖度更低。
下图显示了这一路径。
华尔街的平均目标价约为430美元，这是一个12个月的目标，意味着从现在起约有25%的上涨空间，因此该模型20%的年化回报率并不比华尔街的一年期观点更激进。
看涨方面，云业务增长82%，积压订单达5140亿美元，搜索业务仍增长17%，且股价不需要更高的估值倍数就能达到目标。看跌风险在于支出。如果今年约2000亿美元的资本支出未能获得足够的回报，或者利润率未能达到模型预测的36%，支撑目标价的盈利将更晚或更少地实现。
对我来说，利润率假设是需要关注的一点，因为该模型预测Alphabet在每美元收入上赚取更多利润的同时，其支出也处于创纪录的水平。
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