AbbVie于10月2日宣布其340B折扣试点计划。在Vraylar的2027年医保价格削减之前，这对该股票意味着什么

艾伯维股票关键数据

• 当前价格： $262.82
• 目标价（中值）： ~$362
• 华尔街目标价： ~$279
• 潜在总回报： ~38%
• 年化内部收益率： ~8% / 年

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发生了什么？

艾伯维（ABBV）在同一天面临两个定价事件。2027年1月1日，Medicare为艾伯维的抗精神病药物Vraylar谈判的价格生效，30天供应价格为770美元，较其2024年标价1,376美元低44%。10月2日，艾伯维表示，卫生资源与服务管理局（HRSA）批准其参与一项340B折扣模型试点计划，该计划于同一天针对Vraylar、Linzess和Imbruvica启动。

340B计划要求制药商为安全网医院和诊所提供药品折扣。艾伯维的投资者关系材料显示，由Skyrizi和Rinvoq引领的免疫学业务第二季度收入增长了15.1%。

三种谈判药品，2025年销售额74亿美元

所有三种试点药品都适用Medicare谈判价格。Imbruvica每月9,319美元的价格已于2026年1月1日生效，而Linzess的价格将在2027年从2024年的标价539美元降至136美元。艾伯维表示折扣模型提高了透明度并防止了重复折扣。

TIKR数据显示，这三种药物在2025年带来了73.97亿美元收入，占艾伯维611.6亿美元总收入的12.1%。2026年上半年，Vraylar增长了18.6%，Linzess增长了42.1%，而已适用谈判价格的Imbruvica则下降了27.1%，艾伯维的新闻稿未解释这一下降原因。只有符合340B资格的配药才通过试点计划进行，而标价比较夸大了影响，因为折扣已经使净价低于标价。

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已在法庭上引发争议的试点计划

董事长兼首席执行官Robert Michael在9月15日的摩根士丹利会议上表示，制药商支持该计划的初衷，"但很明显，对患者过于宽泛的定义导致了多年来的滥用程度。"他补充说，"坦率地说，这正在从行业中抽走研发投资。"2025年，美国医院协会称最初的试点计划是对一个"不存在"的诚信问题的回应。

该试点计划的第一版在法庭上被撤销，随后HRSA于2026年8月3日重新启动。Vraylar的剩余市场独占期也有限，其列出的美国专利将在2029年至2030年间到期。

艾伯维将定价战打到了德国

Michael还提到了"很多关注点，我想说，是外国的搭便车行为"，称艾伯维已"向美国贸易代表办公室强调了各种不公平做法的例子"。9月22日，艾伯维总法律顾问Perry Siatis在美国贸易代表办公室关于德国药品定价的第301条款调查公开听证会上作证，该调查于6月18日启动。

德国对艾伯维来说是一个小市场：TIKR数据显示，其2025年收入为17.38亿美元，占总收入的2.8%，而美国市场为466.03亿美元，占76.2%。艾伯维认为，德国的定价决策会影响全球的政策制定者，因此更可能的回报是美国与海外价格差距的缩小，Michael希望两者"更接近"，而不是增加在德国的销售额。

核心业务为艾伯维提供了等待的空间。市场共识预计2027年收入约为735亿美元，较2026年预期增长约9%。7月31日，艾伯维超出了TIKR对第二季度每股收益的共识预期，但由于收购Apogee Therapeutics带来的稀释效应超过了业绩超预期部分，将2026年调整后每股收益指引中点下调了0.04美元，至13.87至14.07美元，股价下跌了2.33%。

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TIKR模型的中值情景预计，到2030年12月31日，艾伯维的价值约为362美元，总回报率约为38%，即每年约8%。其中值情景假设基于2025年至2035年的预测，要求收入增长接近5%，净利润率接近42%，以及略低的市盈率。Michael表示，"我认为随着产品管线成熟，显然有更多倍数扩张的空间"，但目标价并不依赖于此。

• 收入驱动因素： Skyrizi和Rinvoq的市场份额增长，加上新上市产品抵消2027年的价格重置影响。
• 利润率驱动因素： 随着一次性收购研发费用减少，运营杠杆效应显现。
• 主要风险： 更多谈判药品带来更广泛的定价压力、试点计划在法庭上被推翻，或Vraylar仿制药上市。
• 上行空间： 高值情景假设增长约5%，利润率约44%，市盈率略有上升。
• 下行风险： 低值情景假设增长约4%，利润率约40%，市盈率每年压缩近2%。

结论

艾伯维将于10月30日市场开盘前公布第三季度业绩。Vraylar第二季度增长18.9%，达到10.71亿美元，在1月价格重置前保持两位数增长将表明降价是发生在一个不断扩大的基数上。如果2027年展望远低于约9%的市场共识，则意味着定价挤压的到来速度比股票预期的要快。

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