核心要点
- 耐克第一财季营收下降4%至112.1亿美元，毛利率上升60个基点至42.8%，每股收益0.48美元超出预期。
- 管理层给出的2027财年营收指引为下降高个位数百分比，调整后每股收益预计在1.15至1.35美元之间。
- 穆迪将其展望调整为负面，该股目前交易价格高于分析师平均目标价36.50美元。
- 11月16日至17日的投资者日必须展示Pace计划如何将25亿美元的节省转化为盈利增长。
耐克 (NKE) 正在请求投资者保持耐心，而此刻其债权人却恰恰缺乏耐心。
10月15日，穆迪在确认A2评级的同时，将耐克的展望调整为负面，理由是公司转型所需时间超出预期。标普已于本月早些时候将耐克评级下调至A，展望为负面。
股价已经消化了每一次打击。10月23日，耐克股价收于37美元，当日下跌2.7%，年初至今下跌39.5%，略高于52周低点32美元。
奇怪的是，看涨和看跌的观点现在都指向同一个日期。耐克定于11月16日和17日举行的投资者日，本应解释一家正在收缩的公司如何重新开始增长。
一个仍在收缩的"超预期"
第一财季业绩跨过了一个低门槛。营收下降4%至112.1亿美元，略低于113.2亿美元的普遍预期，而每股收益0.48美元则超过了0.43美元的预期。
按地区和品牌划分的数据揭示了真实情况：
- 北美地区营收增长4%至51.3亿美元。
- 大中华区按固定汇率计算下降26%。
- 匡威品牌下降28%，耐克直营业务下降8%至41亿美元。
CEO埃利奥特·希尔在财报发布中直言不讳："我们在耐克运动生活系列、乔丹品牌和大中华区还有更多工作要做。"
业绩指引证实了这一点。耐克预计2027财年营收将下降高个位数百分比，调整后每股收益预计在1.15至1.35美元之间，不包括约0.15美元的Pace计划相关成本。
以下是年度营收急剧下滑的情况：
远期预期在转向上升之前仍指向更低，因此这次业绩下修远未结束。
Pace计划旨在换取什么
Pace是耐克围绕"体育攻势"战略重建其成本基础的计划。它包括现代化的供应链、在印度新建园区以及重组为三个地理区域：美洲、欧洲、中东和非洲，以及亚太和大中华区。
相关费用总计约10亿美元，其中约3亿美元落在2027财年。回报是到2031财年累计节省约25亿美元，不过大部分节省将在2029财年和2030财年实现。
这个时间线很重要。投资者今天支付的价格，对应的是三到四年后才能实现的节省，而与此同时营收却在持续收缩。
毛利率应该是早期证据最先显现的地方……
第一财季毛利率上升60个基点得益于仓储和物流成本降低，因此一旦新供应链到位，Pace计划可能进一步推动毛利率提升。
竞争对手可不会坐等。阿迪达斯 (ADS) 在本周创纪录的季度业绩后上调了全年利润展望，而Lululemon (LULU) 刚刚聘请了一位耐克资深人士来管理其产品团队。
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一个看起来过于慷慨的股息率
估值是故事变得令人不安的地方。在37美元的价格，耐克以28.4倍的未来12个月预期市盈率交易，这对于一家指引销售下降的公司来说偏高。
分析师们似乎也同意。华尔街平均目标价为36.50美元，略低于当前价格，而Berenberg本月将该股评级下调至卖出。
然后是股息。耐克在第一财季通过股息回报了约6.1亿美元，目前股息率为4.4%，派息率为78.4%。
比较一下耐克支付的股息与其业务实际产生的现金流：
如果盈利落在指引区间的低端，而Pace计划相关费用仍在持续产生，那么股息支付的缓冲空间将变得更薄。
我的看法：耐克的品牌在跑步和性能领域仍然领先，北美地区的增长表明这次调整可以奏效。但股价已经反映了复苏预期，而业绩指引尚未显示出这一点。在将4.4%的股息率视为便宜货之前，我会等待投资者日给出具体目标。
11月17日的主舞台网络直播是检查点。耐克需要给出一个利润率目标和营收恢复增长的日期，然后在12月17日的第二财季报告中兑现这两点。
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