核心要点
- 美国联邦航空局于10月20日批准了737 MAX 10的认证，此举释放了超过1,555架订单，占波音737积压订单的30%以上。
- 与供应商Vaero的纠纷导致777货机生产线停工近两个月，给波音造成每天高达650万美元的损失。
- 尽管营收增长67%，积压订单创下7,150亿美元的历史新高，波音第二季度核心每股亏损仍达0.76美元。
- 10月27日发布的第三季度财报将揭示，9月份57架飞机的交付量和737产能的提升能否抵消宽体机和国防业务的瓶颈影响。
波音终于迎来了其最大的737机型。现在，它需要其供应链的其他环节也能跟上步伐。
美国联邦航空局于10月20日批准了737 MAX 10的认证，为这个最初计划在2020年交付的项目画上了句号。几天后，路透社报道称，一起零部件纠纷导致777货机生产线停工近两个月。
因此，波音公司 (BA) 在10月27日发布第三季度财报时，面临着一个已解决的问题和一个新出现的问题。
市场对这两则消息反应平淡。10月23日，波音股价收于188美元，当日微涨0.4%，但过去六个月下跌了19.6%，略高于52周低点177美元。
（分析师们仍认为有上涨空间。华尔街目标价为267美元，比当前价格高出约42%。）
一项认证与一条停滞的生产线
从金额上看，MAX 10的消息更为重要。波音已从超过30家客户那里获得了超过1,555架该机型的订单，占其737积压订单的30%以上。MAX 10最多可搭载230名乘客，而MAX 9为195名。
货机方面的情况则更为紧迫：
- 波音指控佛罗里达州供应商Vaero停止供应关键的机翼部件——后缘翼肋组件。
- 此次中断每天造成高达650万美元的损失，并影响了767的生产，包括KC-46加油机。
- 双方在9月下旬达成和解，但截至10月23日，777货机生产线仍未恢复生产。
与此同时，窄体机方面仍在推进。波音在9月份交付了57架飞机，并且Allegiant Travel (ALGT) 本周行使了购买6架737-8的期权，价值超过7.2亿美元。
以下是季度营收随着交付量恢复而重建的情况……
第二季度营收达到246亿美元，增长67%，交付量为171架。营收已不再是薄弱环节。
MAX 10为何对现金流至关重要
波音称MAX 10是现金流的主要驱动力，数据也支持这一点。在同一条生产线上生产更大的飞机，意味着更高的售价，并将固定成本分摊到更多座位上。
时间点也与产能提升计划吻合。波音于7月开始将737月产量提升至47架，并启动了其北生产线的低速生产。其目标是到2027年达到每月52架，同年MAX 10开始交付。
这种组合解释了为何第二季度现金流表现优于盈利。运营现金流为14亿美元，自由现金流为6亿美元。
需求看起来有保障。积压订单创下7,150亿美元的历史新高，其中包括超过6,200架商用飞机。波音在1月份获得了103架净订单，而空客 (AIR) 为49架。
那么，随着产能提升继续，华尔街对自由现金流有何预期？
2027年的预期值得关注，因为届时MAX 10的交付和更高的737产能将同时到来。
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亏损与估值倍数仍是痛点
营收增长尚未修复利润表。波音第二季度核心每股亏损0.76美元，高于分析师预期的0.30美元亏损，其过去十二个月的息税前利润率仍为负5.4%。
Vaero事件说明了进展为何持续受阻。一家供应商的一个机翼部件就冻结了一条宽体机生产线，并扰乱了国防加油机项目，而且在和解数周后生产仍未恢复。
估值几乎没有为更多意外留下缓冲空间。波音的交易价格为未来十二个月企业价值/息税折旧摊销前利润的31.1倍，以及未来十二个月市盈率的大约213倍，因为其利润基础仍然很小。
将其利润率状况与其唯一的真正竞争对手进行比较：
空客在同样的行业供应紧张情况下保持了盈利，这显示了波音仍需要收复多少失地。
我的看法：MAX 10的批准消除了窄体机方面最大的项目风险，积压订单为波音提供了多年的可见性。但我目前不会为此支付溢价。单一零部件供应商造成每天650万美元的损失告诉我，执行力将决定这只股票的命运。
在10月27日，关注777货机的重启日期、Vaero纠纷对第三季度的成本影响，以及自由现金流是否保持为正。在这三个问题上给出清晰的答案，将使267美元的目标价看起来触手可及。
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