安进公司 (AMGN) 于10月24日周六公布了其迄今为止在肺癌领域最大胜利的具体数据。在3期DeLLphi-305试验中，安进的Imdelltra联合阿斯利康 (AZN)的Imfinzi，作为广泛期小细胞肺癌的一线维持治疗，将死亡风险降低了58%，优于单用Imfinzi。
安进曾在9月8日宣布该试验达到了生存期终点，但具体数据保留到了本周末的ESMO大会上公布，相关数据在大会主席研讨会和《新英格兰医学杂志》上发表。市场尚未对此数据做出反应。该股周一开盘前股价接近10月22日创下的447.28美元收盘纪录，今年迄今涨幅超过三分之一。
炒作背后的数据
- 中位总生存期： 21.1个月，而单用Imfinzi为12.7个月
- 一年存活率： 接近80%，而单用Imfinzi为53%
- 中位无进展生存期： 7.4个月，而单用Imfinzi为1.9个月
- 应答率： 26.4%，而单用Imfinzi为4.1%
这是在约16个月中位随访期时的中期分析结果。副作用也有所增加：联合治疗组中3级或以上治疗相关事件发生率为20.9%，而单用Imfinzi组为10.8%。约一半患者出现细胞因子释放综合征，其中绝大多数为轻度（仅一例3级）。
首席医疗官Paul Burton在接受Fierce Pharma采访时称这是该疾病领域“一个真正的分水岭时刻”。他还估算了市场潜力：Imdelltra目前的适应症覆盖约13,000名美国患者，如果安进的其他早期试验也取得成功，这一数字可能达到35,000至40,000人。
Imdelltra对安进而言规模仍小
Imdelltra的销售额从2025年第一季度的约8000万美元增长了两倍多，至2026年第一季度的2.6亿美元，并且第二季度销售额跃升115%，达到2.88亿美元。这是一个真正的上市成功。但这仅占安进当季100.5亿美元营收的约2.9%。
在同一季度，随着生物类似药的进入，Prolia和Xgeva的合计销售额从16.5亿美元下降至11.1亿美元。这5.4亿美元的降幅几乎是Imdelltra整个季度销售额的两倍。
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增长预期是否已被计入？
分析师预计安进的营收将从2026年的389.7亿美元增长到2030年的451.9亿美元，年增长率约为4%，即每年约15亿美元的新增销售额。
按照第二季度的速度，Imdelltra的年化销售额约为11.5亿美元，约占今年预测营收的3%。即使一线使用使其销售额翻倍，额外增加的销售额也低于华尔街已建模的年度增长额。药物的出色数据并不自动意味着公司整体营收会大幅提升。
市场已消化了多少？
估值倍数说明投资者早已行动。安进目前交易于18.62倍远期标准化市盈率，接近其一年高点18.96倍，远高于其16.18倍的平均水平。从14.11倍的低点算起，该市盈率已上涨约32%。
部分估值重估是应得的：安进在第二季度业绩超预期，并将其2026年营收指引上调至382亿至394亿美元。但这意味着DeLLphi-305数据公布时，股价已经反映了利好消息。
其他受影响者
- 阿斯利康： 维持治疗会持续到癌症进展为止，因此一个能将无进展生存期从1.9个月延长至7.4个月的方案，将使患者使用Imfinzi的时间大大延长。阿斯利康也为该试验提供了资金支持。
- 爵士制药 (JAZZ)： 其Zepzelca联合罗氏 (RHHBY)的Tecentriq已在相同适应症获批，中位生存期为13.2个月，对比组为10.6个月。Imdelltra刚刚设定了高得多的新标准。
- 再鼎医药 (ZLAB)： 其靶向DLL3的药物zoci针对同一靶点，不过它也在一项由安进资助的联合研究之中。
DeLLphi-305对安进股票意味着什么
对于SCLC患者来说，这是多年来最好的生存数据。对于安进股东而言，它强化了一个增长动力，但并未改变公司的规模：Imdelltra约占销售额的3%，而该股已接近其过去一年中最高的估值倍数。我会将此结果视为对当前股价的支撑，而非追涨的理由。
下一个检验点将在11月3日，届时第三季度业绩将显示Imdelltra单季度销售额是否突破3亿美元，以及安进是否会公布其上市申请的时间表。
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