[图片来源：Dean Drobot 和 ภาพของoselote via Canva]
核心要点
- Chamath Palihapitiya 估计，目前每1美元AI支出中，有70到75美分是风险投资资金，由不盈利的AI公司花掉。
- 这些钱大部分最终流向了微软、亚马逊和Alphabet，它们比向它们付费的AI实验室更能承受行业洗牌。
- 亚马逊的资本支出从2023年的527亿美元增至2025年的1320亿美元，Alphabet的资本支出则从323亿美元增至915亿美元。
- 下周这三家公司的财报将显示云业务增长是否保持坚挺。
城堡投资创始人Ken Griffin认为AI存在泡沫。Chamath Palihapitiya则给出了谁在为此买单的数字，而资金直接指向了微软 (MSFT)、亚马逊 (AMZN) 和 Alphabet (GOOG)。
在Bloomberg Talks节目中，Griffin表示：“整个美国企业界都在看着他们支付给Anthropic和OpenAI的账单，然后说，好吧，我们需要思考如何确保从中获得生产力提升。”
Social Capital创始人、All-In播客联合主持人Palihapitiya在X上回复并给出了计算：
“1%的公司占据了90%的AI支出。在这90%中，80%的支出来自未盈利的、由风险投资支持的公司。所以，粗略来说，目前每1美元AI支出中，大约有0.70-0.75美元来自AI公司花费的风险投资资金。”
（90%的80%是72%，这就是该范围的来源。）
他的结论是：“目前AI领域的收入质量较差。”
这可是一大笔别人的钱。
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资金流向三家公司
实验室不会长期持有风险投资资金。它们将大部分资金用于租用算力，而大部分“房东”是超大规模云服务商。
因《大空头》而闻名的投资者Steve Eisman在上周的The Compound and Friends节目中给出了一个数字：“如果你去看超大规模云服务商，它们70%的AI收入来自Anthropic和OpenAI。”
Ritholtz财富管理公司CEO Josh Brown在周二同一节目的另一期中将整个交易归结为两个条件：“实验室必须上市并筹集资金，而超大规模云服务商必须在其云部门继续保持巨大的收入增长数字，仅此而已。”
华尔街预计微软将履行其职责。分析师预计其收入将从2026财年（截至6月）的3320亿美元增长到2028财年的4690亿美元。
这意味着更快的增长，从2026财年的18%提高到2028财年的大约20%。Griffin担心美国企业界从其AI账单中获得了什么回报，但这并没有给分析师在下周财报发布前下调微软预测数字的理由。
用别人的钱为客户建设
亚马逊和Alphabet的支出仿佛表明这种需求将持续存在。亚马逊的资本支出从2023年的527亿美元增至2025年的1320亿美元，大约两年内增长了2.5倍……
……而Alphabet的资本支出在同样的两年内几乎增长了两倍，从323亿美元增至915亿美元。
如果Palihapitiya和Eisman是对的，那么用风险投资资金付费的客户将填满这些新增产能的很大一部分。
Chamath自己的类比就是看涨的理由
Palihapitiya说这种情况以前发生过：在云计算领域，“AWS的早期用户大多是风险投资支持的初创公司。”他写道，在AWS能够“带动GCP和其他云服务成为真正的现金牛”之前，“曾发生过几次洗牌事件来理清这些脆弱的收入。”
想想谁从那些洗牌事件中走了出来。很多初创公司没有。但AWS做到了，Google Cloud和Azure也做到了。
Levi Strauss通过向淘金热矿工销售商品而致富，无论他们是否挖到黄金。这里的情况是一样的。
实验室需要新的资金来继续支付账单。微软、亚马逊和Alphabet已经上市并盈利，并且在AI之外拥有庞大的业务。（这三家公司也都是实验室的投资者：微软投资了OpenAI，亚马逊和Alphabet投资了Anthropic。）
押注“房东”
风险在于Brown的第一个条件。如果实验室无法筹集资金，那么Eisman所说的70%将对超大规模云服务商不利，而资本支出图表上的钱已经花出去了。
我的看法：泡沫风险在于实验室。微软、亚马逊和Alphabet今天正在兑现支票，并且它们有能力在Palihapitiya预期的洗牌事件中生存下来。
当然，下周的财报是第一个真正的考验。关注在美国企业界更仔细审视其AI账单的同时，云业务增长是否保持坚挺。
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