[图片来源：美国空军照片，由 Trevor Cokley 拍摄，kb group 通过 Canva 提供]
关键要点
- 埃隆·马斯克在 SpaceX 10月20日的财报电话会议上表示，SpaceX与特斯拉合并需要获得特斯拉所有股份中50%的投票同意，并且两家公司的特别委员会尚未就条款达成一致。
- 摩根大通预计，SpaceX主导的全股票交易将以典型的30%至35%的溢价进行，按特斯拉周二收盘价373.71美元计算，这相当于每股约486至505美元。
- 如果投票率与特斯拉2025年年度股东大会的大约74%相当，那么交易将需要获得约三分之二的投票支持。
- 特斯拉为散户股东推出的新自动投票计划可能会缩小这一差距，但该计划是全新的，且没有公开的注册数据。
许多特斯拉 (TSLA)投资者将SpaceX (SPCX)的合并视为既成事实。但埃隆·马斯克不这么认为。
德意志银行的 Edison Yu 在周二 SpaceX 的财报电话会议上询问了合并事宜。马斯克开场说道："我感觉自己像是在雷区跳踢踏舞。"
马斯克表示，两家公司都已成立了由独立董事组成的特别委员会，他作为利益相关方不参与他们的谈判。他认为合并是个好主意。然后他指出了问题所在：
"特别是在特斯拉这边，我们需要获得所有股份中50%的投票，而不仅仅是投票者的股份，是所有股东的股份。这是一个相当高的门槛。"
华尔街大多忽略了这部分。
摩根大通预计，SpaceX将主导一项全股票交易，以比特斯拉当前估值高出典型的30%至35%的溢价进行，这种结构将使马斯克在合并后的公司中保持多数投票控制权。按特斯拉周二373.71美元的收盘价计算，这相当于每股约486至505美元。
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每一张缺失的选票都算作反对票
特斯拉需要获得其所有股份的多数同意，因此任何未投票的股份都会对交易构成阻碍。
而且，许多特斯拉股份确实不投票。其2025年年度股东大会的投票率约为74%，是其有史以来最好的比率之一。在这样的投票率下，合并需要获得约68%的投票支持，才能达到所有股份的一半。
特斯拉已经见识过这种情况如何发展。2025年，其取消超级多数投票规则的提案获得了约54%的投票股份支持。但这仅占所有股份的39.4%。
巴克莱估计，在该次会议上，经纪商未投票的股份约占特斯拉流通股的11%。在其向美国证券交易委员会提交的请求中，特斯拉引用了 Broadridge 的数据，显示散户投资者在2025年代理投票季仅投票了其28%的股份，而机构投资者的投票率为76.6%。很少有股票像特斯拉这样拥有庞大的散户基础。
摩根大通的预测区间远高于华尔街共识
过去一年，分析师的平均目标价一直徘徊在约365美元至426美元之间。
……而今天是397.83美元。摩根大通的预测区间比这高出约22%至27%，接近特斯拉过去一年的最高收盘价，即2025年12月16日的489.88美元。它也远高于Gary Black预测的SpaceX将支付每股420美元的价格。
特斯拉目前的估值也不便宜。其远期市盈率为191.6倍。其五年平均值为107.7倍。
30%至35%的溢价将把该市盈率推高至约250倍，超过特斯拉自身在2025年12月创下的五年峰值243.1倍。
目前还没有人提出这样的溢价。摩根大通只是在描述一个典型的区间。马斯克表示，委员会"尚未就任何交易的条款达成一致"，并且"不能保证他们会达成一致"。此外，交易将以SpaceX股票支付，因此其价值取决于交易完成时SpaceX的交易价格。
自动投票计划可能改变局面
特斯拉确实有一个专门为解决这个问题而打造的工具。9月下旬，美国证券交易委员会批准了一项计划，允许特斯拉的散户股东一次性注册，并按照董事会建议的方式自动投票。这些投票在特斯拉提交最终代理文件后立即生效，股东仍然可以覆盖它们或选择退出。
如果有足够多的股东注册，许多从不投票的股份可能会变成赞成票。但股东需要从两种设置中选择一种，其中一种设置排除了合并事项。此外，该计划是全新的，因此没有人知道在投票前会有多少特斯拉股东注册。
投票是更大的障碍
因此，摩根大通的推算确实能让特斯拉股价接近500美元，但首先必须发生两件事。委员会必须就条款达成一致，并且超过一半的所有特斯拉股份的持有者必须投赞成票。
我的看法：投票是两者中更难的一个，我不会为了押注收购溢价而在今天高价买入特斯拉。我会将500美元视为最佳情况，并基于其当前运营的业务来持有该股票。
当然，情况可能很快发生变化。特斯拉将于周三（10月21日）收盘后公布第三季度业绩。分析师预计调整后每股收益为0.45美元，低于去年同期的0.50美元。任何关于委员会进展或自动投票注册人数的更新，都将迅速改变概率。
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