核心要点
- D-Wave Quantum 的股价在过去一年下跌了 62%，本周创下 52 周新低。这比 IonQ 47% 的跌幅更陡峭，但小于 Rigetti 71% 的跌幅。
- 2026 年上半年收入萎缩，而订单额却飙升了 1,120%；10 月份提起的集体诉讼指控这些订单主要来自两份旧合同。
- 即使在下跌之后，该股仍以 67 倍的前瞻销售额交易，而华尔街对 2026 年收入的预估需要下半年有远为强劲的表现。
- 在预计 11 月初发布的第三季度报告显示系统已交付且订单转化为收入之前，当前的抛售看起来并未过度。
D-Wave Quantum (QBTS) 今年不乏利好消息：联邦资金、与 AT&T (T) 的合作、客户手中的门模型模拟器。然而，该股在过去一年（截至周五收盘）仍下跌了 62%，并且本周创下了 52 周新低。
同期，Rigetti Computing (RGTI) 下跌了 71%，IonQ (IONQ) 下跌了 47%。但 D-Wave 自身的数字给了投资者很多抛售的理由。
究竟发生了什么
- 1 月，D-Wave 同意以 5.5 亿美元 收购 Quantum Circuits：2.5 亿美元现金和 3 亿美元 D-Wave 股票。
- 5 月，第一季度收入同比下降 81%，去年同期包含一笔系统销售。九天后，美国商务部的意向书为 D-Wave 提供了 1 亿美元的资金。
- 8 月，第二季度 308 万美元的收入 低于分析师预期的 403 万美元，亏损也大于预期。
- 9 月，D-Wave 敲定了一项价值高达 1 亿美元的《芯片法案》协议，以换取 政府的少数股权，这意味着进一步的股权稀释。Rigetti 也获得了一项匹配的协议。
- 10 月，量子计算股，包括 IonQ 和 Rigetti，随科技股一同下跌。D-Wave 在过去一个月下跌了 31%。
对于一家上半年收入仅约 590 万美元的公司来说，这确实是很多新闻。
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订单现在是整个看涨论点的全部
D-Wave 对收入萎缩的回应一直是订单。上半年订单额飙升 1,120% 至 3550 万美元，积压订单增至 4070 万美元。
市场普遍预期 2026 年收入为 4250 万美元，2027 年为 8060 万美元。从 2022 年到 2025 年，D-Wave 的年收入在 700 万到 2500 万美元之间。
要达到今年的数字，下半年需要约 3700 万美元的收入，是上半年收入的六倍多。管理层已经表示，2026 年的大部分收入将在第四季度实现。公司还预计只有约 57% 的积压订单（约 2300 万美元）会在 12 个月内转化为收入。即使所有这些都在 2026 年实现，也只能将全年收入带到约 2900 万美元。要达到市场共识，仍然需要来自其他收入来源的大约 1300 万美元，或者剩余积压订单的更快转化。
这就是为什么 10 月 15 日在北加州联邦法院提起的证券集体诉讼很重要。诉讼指控 2026 年创纪录的订单主要来自两份旧合同，后面没有类似的新交易。还指控系统交付已推迟到 2026 年和 2027 年的第四季度。
这些目前只是未经证实的指控。但它们直指看涨论点所依赖的数字。（D-Wave 在同一天确实宣布了一笔交付：一台 Advantage2 系统已运抵意大利科莫进行安装。）
一切取决于第三季度
D-Wave 的第三季度报告预计在 11 月初发布。三个问题至关重要：系统是否已发货？4070 万美元的积压订单中有多少转化为了收入？除了那两份合同之外，是否有新的订单进来？
在得到证实之前，我不会买入 D-Wave
D-Wave 股票目前以 67 倍的前瞻销售额交易。这远低于其三年平均的 151 倍，也远不及 2025 年 10 月达到的 839 倍。
（这仍然远高于 2023 年 10 月量子计算股上涨前 5 倍的交易水平。）
华尔街则走向了相反的方向。分析师的平均目标价为 35 美元，高于一年前的 26 美元，而股价则从 31 美元跌至 12 美元以下。
到 7 月时，该股已从高点 下跌了 59%，此后持续下滑。
流动性不是近期的问题：D-Wave 在 6 月底拥有 5.46 亿美元的现金和有价证券。《芯片法案》协议又增加了高达 1 亿美元的资金，其中约 5400 万美元预付款，其余与里程碑挂钩。
所以，不，抛售尚未过度。以 67 倍的前瞻销售额计算，D-Wave 的股价仍然反映了订单将按时转化为收入的预期，而这正是诉讼所质疑的。一份显示系统已交付且收入赶上积压订单的第三季度报告将改变判断。在此之前，我不会买入。
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