核心要点
- Netflix股价在公布第三季度业绩后下跌5.3%，周五收于62美元，接近52周低点。此前，该公司将其2026年广告收入目标下调至27亿美元。
- 第三季度每股收益为0.87美元，超出预期，营业利润率达到34.6%，但营收增长11.8%，为近三年来最慢增速。
- 第四季度每股收益指引为0.67美元，低于0.73美元的普遍预期。YouTube约110亿美元的季度广告收入使Netflix的全年广告目标相形见绌。
- 1月19日的报告将显示新任内容主管Peter Rice和2027年广告套餐扩展能否提升用户参与度。
Netflix (NFLX) 在第三季度实现了明确的盈利超预期。但随后它下调了投资者最希望看到增长的那个数字。
这家流媒体公司将其2026年广告收入目标从约30亿美元下调至约27亿美元，财报发布后股价下跌5.3%。截至周五收盘，股价报62美元，略高于52周低点，较历史高点下跌47%。
与Alphabet (GOOGL)相比，这个广告目标显得更小了。YouTube每季度带来约110亿美元的广告收入，并且它与Netflix争夺相同的电视屏幕和品牌广告预算。
联席CEO Greg Peters没有粉饰太平。他告诉分析师：“我们目前略低于今年设定的激进目标。”
盈利超预期附带细则
营收增长11.8%，达到128.7亿美元，符合预期，但这是近三年来最慢的增长。利润承担了主要支撑作用：
- 每股收益0.87美元，超出0.82美元的普遍预期，较去年同期增长49%。
- 营业利润跃升37%至44.6亿美元，利润率为34.6%，而去年同期为28.2%。
- Netflix花费48亿美元回购了6390万股股票，这是其有史以来最大的季度回购。
然而，部分利润率提升来自费用确认的时间安排，因此本季度夸大了年化增速。
营收数据则讲述了增长放缓的故事……
增长率已从一年前的17%放缓，第四季度134.4亿美元的营收指引意味着增长率再次约为11.5%。
广告本应填补增长缺口
广告业务本应是Netflix的第二增长引擎。今年广告收入仍应增长超过80%，但公司现在预计将比计划少3亿美元，因为一些广告功能的推出速度慢于预期。
更大的问题是用户注意力。Gabelli Funds投资组合经理John Belton告诉美联社，投资者担心“用户参与度趋势疲软”和增长放缓。
Netflix正在通过重组来应对。它裁减了约1000个职位，约占员工总数的6%，并在Bela Bajaria和电影主管Dan Lin离职后，任命前迪士尼和福克斯高管Peter Rice为内容主管。联席CEO Ted Sarandos表示，Netflix看到了“将我们的内容阵容提升到新水平的机会”。
广告套餐也将在2027年扩展到另外15个国家，从3月开始。但分析师已经预计增长将继续降温。
市场普遍预期未来两年年营收增长率约为12%，因此广告业务的重建必须成功才能维持这一增速。
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估值已反映增长放缓的Netflix
第四季度的指引也令人失望。Netflix预测每股收益为0.67美元，净利润为27.9亿美元，低于分析师预期的0.73美元和30.7亿美元。裁员将使26%的营业利润率降低约120个基点。
全年营收现在预计为511亿美元，处于先前指引区间的下限，营业利润率为31.5%。由于一笔房地产交易，自由现金流指引也从125亿美元下调至120亿美元。此前，Netflix在2月份因Paramount赢得Warner Bros. Discovery而收取了28亿美元的分手费。
股价已经消化了很大一部分负面消息。以下是其估值倍数下降的幅度：
以17.3倍的远期市盈率计算，Netflix现在的估值水平类似于一家成熟的媒体公司。华尔街85美元的平均目标价意味着约37%的上涨空间。
我的看法：当前估值已经假设增长将持续放缓，而剩余223亿美元授权额度的股票回购为股价提供了实质性支撑。然而，Netflix全年的广告收入仅相当于YouTube大约三周的收入，因此广告业务目前还无法支撑其增长故事。在积极买入之前，我需要看到用户参与度正在改善的证据。
下一个检查点是1月19日的财报。它将显示Rice上任后的第一个完整季度表现、年末广告收入数据以及2027年的指引，这将告诉我们12%的增长是底线还是天花板。
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