核心要点
- AMD股价周五下跌10.9%至$505，此前英特尔对PC前景的悲观展望引发芯片股普跌，该股目前较其52周高点低23%。
- 苏姿丰预计数据中心收入将在2027年增长一倍以上，AMD与Meta的合作覆盖了6吉瓦的GPU。
- AMD的远期市盈率为45.1倍，MI450的产量爬坡可能因内存占比上升而稀释毛利率。
- 周二的财报需要超越130.9亿美元的收入共识预期，并为第四季度指引出更陡峭的数据中心增长曲线。
超威半导体 (AMD) 过去六个月表现强劲。但周五的行情给了它沉重一击。
在英特尔 (INTC)警告PC需求疲软后，该股下跌10.9%至$505，这使英特尔走向其有史以来最糟糕的单日表现，并拖累了整个芯片板块。AMD在过去六个月仍上涨了42.4%，但目前较其52周高点$659低23%。
这个时机令人刺痛。AMD将于11月3日（周二）公布第三季度业绩，而其最大的AI客户故事仍在持续发酵。10月27日，AMD和Meta Platforms (META)深化了合作，该合作已覆盖6吉瓦的AMD GPU。
那么，英特尔的警告对AMD有多大影响？有一些，但比市场抛售所暗示的要小。
为何英特尔的新闻冲击了AMD
AMD确实仍有PC业务敞口。其客户端业务在第二季度带来了31亿美元收入，增长23%，按我的计算约占收入的27%。
然而，业务组合已明显转向服务器：
- 数据中心收入增长107%至67亿美元。
- 数据中心占收入比例从一年前的42%上升至58%。
- 游戏业务因半定制销售下降而下滑31%。
总收入增长50%至创纪录的115亿美元，非GAAP每股收益1.66美元，超过了1.62美元的预期。
周五的下跌在一天内抹去了数周的涨幅……
凭借2.45的五年贝塔值，AMD往往比芯片板块整体波动更大，无论涨跌。
Helios必须扛起下一阶段增长
苏姿丰在第二季度财报中表示，AI正在推动“我们所有市场对计算需求的显著扩张”。业绩指引支持了她的说法。
AMD指引第三季度收入约为130亿美元，上下浮动3亿美元，意味着41%的增长。市场共识预期为130.9亿美元收入和每股1.95美元收益，数据中心收入预计接近82.7亿美元。
MI450和Helios机架平台的生产出货已于9月开始，更大的产量爬坡预计在第四季度和2027年上半年。苏姿丰现在预计数据中心收入将在2027年增长一倍以上，服务器CPU收入增长超过70%。
按业务部门划分，这种转变是怎样的？
数据中心在约一年内成为收入的绝对主力，而Helios才刚刚开始出货。
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高估值溢价不容有失
AMD的远期市盈率为45.1倍。同样向Meta和其他超大规模企业销售AI芯片的博通，周五下跌5.5%，其远期市盈率为18.7倍。
部分差距反映了增长预期。分析师预计AMD的每股收益在未来两年将以每年95.3%的速度复合增长，而博通为68.9%。
利润率是更棘手的问题。机架级系统包含更多内存和第三方组件，因此MI450的产量爬坡可能在收入加速的同时稀释毛利率。AMD指引第三季度非GAAP毛利率约为56%，与第二季度持平。
以下是其相对于博通的溢价。
即使在周五之后，AMD的远期市盈率仍是博通的约2.4倍。华尔街640美元的平均目标价意味着27%的上行空间。
我的看法：周五的抛售将AMD视为一家PC股票，然而数据中心占收入的58%且增长超过100%。我认为这次下跌对英特尔的新闻反应过度。然而，利润率是真正的风险，在45.1倍的市盈率下，我希望第四季度的指引能显示数据中心加速增长，同时毛利率保持在56%附近，然后才会考虑增持。
下一个检查点是周二收盘后的财报。关注收入是否超过130.9亿美元的共识预期、第四季度的指引，以及任何关于MI450如何影响毛利率的评论。
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