[图片来源：美国空军照片，由 Justin R. Pacheco 和 Edvin Richardson 拍摄，来自 Pexels，经由 Canva 提供]
核心要点
- SpaceX 的连接业务在第三季度带来了 52 亿美元的收入，同比增长 69%，年化后约为 210 亿美元。
- 在 SpaceX 10 月 20 日的财报电话会议上，埃隆·马斯克表示，他看到了连接业务收入增长到目前规模约十倍或更多的清晰路径。
- 要实现这一目标，Starlink Mobile 必须成为能够与 AT&T、Verizon 和 T-Mobile 抗衡的真正美国运营商，而其新频谱的服务要到 2028 年初才会启动。
- 每年数千亿美元的收入，大约相当于 AT&T 和 Verizon 在 2025 年的收入总和，而马斯克并未给出实现这一目标的具体时间表。
SpaceX (SPCX) 的 Starlink 业务在第三季度表现强劲：连接收入达到 52 亿美元，同比增长 69%，环比第二季度增长 22%。
随后，埃隆·马斯克提高了预期。在财报电话会议上，他表示：
“我可以明确地说，我们确实看到了连接业务年收入达到数千亿美元的清晰路径。”
这是一个巨大的数字。而通往这一目标的道路，将直接穿过 AT&T (T)、Verizon (VZ) 和 T-Mobile (TMUS) 的地盘。
约为当前业务的十倍
先从数字看起。52 亿美元一个季度，年化后约为 210 亿美元。如果“数千亿美元”的下限是 2000 亿美元，那么马斯克描述的是一个规模约为当前十倍的连接业务。如果是 3000 亿美元，则接近 15 倍。
连接业务增长如此之快，使得这个目标听起来并不像最初感觉的那么遥不可及。Starlink 在本季度增加了 160 万消费者用户，总数达到 1360 万。消费者 ARPU 环比第二季度增长 5%，达到每月 69 美元，企业和政府收入同比增长 91%。毛利率为 55%，其中约 3 个百分点来自一次性收益。
华尔街的预期也已经很高。连接业务 210 亿美元的年化收入，已接近分析师预计的 SpaceX 今年总收入 459 亿美元的一半。而市场共识预测，到 2028 年，整个公司的收入将达到 2494 亿美元。
这些预测可能尚未计入此次电话会议的内容。由于马斯克没有给出具体时间表，我不认为这会大幅改变未来三年的预测。
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道路穿过 AT&T 和 Verizon
此外，能让 Starlink 实现这一目标的关键部分是移动业务。
Starlink Mobile 在本季度末的月活跃用户数超过 2200 万，较三个月前增长 37%。几周前，SpaceX 获得了 FCC 批准，可以发射 15,000 颗 Mobile V2 卫星，并同意收购一批低频段频谱。SpaceX 总裁兼首席运营官 Gwynne Shotwell 表示，该频谱“将为 Starlink Mobile 成为美国主要的移动运营商铺平道路”。
这笔频谱交易导致 Verizon 股价在一天内下跌了 10%。
要了解这块蛋糕有多大，看看 AT&T 就知道了。它在 2025 年带来了 1260 亿美元的收入，分析师预计到 2028 年将达到约 1350 亿美元。
这大约是每年 2% 的增长。Starlink 计划到 2028 年初才会启用其新频谱，因此 SpaceX 电话会议上的任何内容都不应大幅影响 AT&T 的近期预测数字。
Verizon 在 2025 年带来了 1382 亿美元的收入，因此两家运营商的总收入约为 2640 亿美元。换句话说，马斯克的数字意味着 Starlink 连接业务的规模将与 AT&T 和 Verizon 的总和相当。
马斯克的数字涵盖了所有连接业务，包括企业和政府业务，因此并非每一美元都必须来自 AT&T、Verizon 和 T-Mobile 的客户。但移动业务是 SpaceX 自己特别指出的部分，也是唯一一个有明确计划和启动日期的部分。
马斯克尚未展示具体计算
当然，马斯克没有给出时间表。他表示 SpaceX“应该就 Starlink 连接业务的战略规划做一个更长的演示”，因此完整的论证尚未公开。
服务本身也还需要一段时间。Shotwell 表示，近期的优先事项是在明年内发射 Mobile V2 星座，并整合频谱，以便在 2028 年初启动服务。
Evercore 的 Kutgun Maral 询问该频谱如何与美国现有运营商竞争。Shotwell 从 WiFi 开始回答：“我认为大约 85% 到 93% 的流量是通过 WiFi 完成的。”她预计 S 波段将承载 Starlink Mobile 的大部分流量，而低频段频谱处理的流量较少，但提供了“关键的一部分”。这是一个合理的论点，解释了为什么 Starlink 可以用比现有运营商更少的频谱来运营，但在服务启动之前，没有人知道它是否有效。
运营商级别的赌注
那么，一个年化收入为 210 亿美元的业务真的能达到数千亿美元吗？只有当 Starlink 成为一家规模与 AT&T 和 Verizon 总和相当的运营商时才有可能，而这项工作才刚刚开始。尽管如此，SpaceX 手中掌握的筹码是真实的：2200 万移动用户、15,000 颗卫星的发射批准以及自己的频谱。
我的看法是：SpaceX 不需要达到马斯克的数字，连接业务也能继续推动股价上涨。一个年增长 69%、毛利率超过 50% 的业务，即使只达到数千亿美元的一小部分，也仍有巨大的增长空间。
下一个线索将在 10 月 21 日揭晓，届时 AT&T 公布其第三季度财报，并首次有机会做出回应。真正的考验将在 2028 年初 Starlink Mobile 在其新频谱上启动服务时开始。
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