核心要点
- 埃隆·马斯克在X上表示，Optimus和Cybercab将构成特斯拉大部分价值。特斯拉将于10月21日盘后公布第三季度业绩。
- 特斯拉的远期市盈率为189倍，因此该股的定价已反映了这两项押注，因为汽车业务的利润已经萎缩。
- 特斯拉的营业利润率从2022年的16.8%降至2025年的4.6%，随后在2026年第二季度进一步降至1.4%，原因是人工智能和研发支出攀升。
- 周三的报告最重要的意义在于，证明Cybercab和Optimus正在成为真正的业务。
特斯拉 (TSLA) 上周发布了新款Roadster，当天股价下跌3.1%，跌幅超过纳斯达克100指数的2.3%。
The Future Fund的管理合伙人加里·布莱克 预见到了这一点。他估计这款车将为特斯拉2029年的每股收益贡献0.06美元，约占市场共识预期5.40美元的1.1%。
一些特斯拉多头并不在意。一位长期持有者、网名为Teslaconomics的用户 在X上写道，任何计算Roadster销量和利润率的人都忽略了重点。他告诉粉丝们想象一下特斯拉和SpaceX (SPCX)合并的情景，而关于Roadster的讨论已经 重新引发了 这种猜测。
马斯克 在周日回复道：
"Optimus和Cybercab将构成特斯拉价值的绝大部分。"
他还列出了他认为经济规模可以增长到"不可思议"程度的领域：超级智能、机器人、太阳能以及"进入太空的质量"，即SpaceX的业务。汽车并未列入其中。（他说，Roadster"超级酷，所以我们无论如何都要做。"）
对于一家汽车制造商的CEO在财报发布前几天说这番话，这相当不寻常。
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数据支持了他关于汽车的观点
特斯拉自身的业绩为马斯克的观点提供了佐证。自2022年达到峰值以来，其营业利润率每年都在下降。
在2026年第二季度情况变得更糟。营业利润率从一年前的4.1%骤降至1.4%，原因是运营费用因人工智能和其他研发支出而激增47%，达到43.5亿美元。这至少部分是Optimus和Cybercab的账单。
盈利也随利润率下滑。
标准化每股收益从2023年的3.12美元降至2025年的1.66美元。覆盖该股的31位分析师预计今年为1.74美元，2027年为2.17美元。即使是2028年3.21美元的预期，也仅能让特斯拉回到大约2023年的水平。而布莱克 预计这些数字将继续下降："TSLA的盈利预期正在下调。"
尽管如此，该股仍以188.7倍的远期市盈率交易，远高于其五年平均值107.7倍。
（这仍低于其在2025年12月达到的243.1倍峰值。）
没有人会为一家营业利润率只有1.4%的汽车制造商支付189倍的市盈率。投资者是在为机器人和机器人出租车付费。
机器人需要交付什么
一些多头认为回报即将到来。在最新一期《Moonshots with Peter Diamandis》播客中，Stability AI创始人埃马德·莫斯塔克表示："埃隆正在为明年制造100万台Optimus，目标是1000万台。达到170万台时，它就会超过特斯拉（汽车业务）。"
你在共识预期中还找不到任何接近这个数字的东西。任何以189倍市盈率买入的人，都是在为分析师尚未纳入其模型的机器人销量支付今天的价格。
Cybercab可能无法独占道路
马斯克声称的另一半——机器人出租车——也有其自身问题。布莱克认为"无人监督的自动驾驶即将商品化。"如果几家公司都能运营无人驾驶车队，出行服务就会变成价格战，Cybercab对特斯拉的价值也会随之缩水。
Cybercab也仍有工作要做。一个特斯拉粉丝账号发布消息称，乘客支持部门已确认Cybercab"存在许多限制，导致其选择荒谬的路线。"做空者吉姆·查诺斯 回复道："随时可能实现……"
周三需要展示什么
马斯克说特斯拉的价值取决于Optimus和Cybercab，而盈利和利润率趋势也同意他的观点。这就是为什么特斯拉在10月21日周三盘后发布的报告，实际上关乎这两项押注。投资者想知道有多少Cybercab正在搭载付费乘客、覆盖多少个城市，Optimus生产何时真正上量，以及所有这些人工智能支出何时开始产生回报。更好的汽车利润率会有帮助，但对于189倍的市盈率来说作用不大。
我的看法：马斯克关于特斯拉价值来源的看法是正确的，而这恰恰是为什么在我看来该股显得昂贵。在盈利仍低于2023年水平且布莱克预期会进一步下调的情况下，我需要看到Cybercab作为真正的车队运营起来，才愿意支付高价。
当然，特斯拉过去曾证明怀疑者是错的，一个关于Optimus的强劲更新可能会迅速改变局面。
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