核心要点
- 麦当劳第二季度营收增长4%至71亿美元，但全球同店销售额仅增长1.3%，且美国客流量下降。
- 首席执行官克里斯·肯普钦斯基预计，在通胀持续高企的情况下，公司全资市场的行业客流量将保持平稳。
- 截至2036年的85亿美元加盟商支持计划，在效率提升见效前，将对母公司的现金流构成压力。
- 11月初公布的第三季度业绩将显示，在AI定价集体诉讼进行的同时，其价值主张能否重振客流量。
麦当劳 (MCD) 在9月的投资者日上做了一件大型消费品牌很少做的事。它告诉股东，行业背景将持续艰难。
首席执行官克里斯·肯普钦斯基表示，在公司全资市场，行业客流量"在通胀保持高位期间将持平"。随后，他将这一警告与一项85亿美元的对加盟商的承诺捆绑在一起。
投资者讨厌这种组合。当天股价下跌多达6.5%，触及近四年低点234美元。
此后股价并未大幅回升。截至10月23日，股价收于248美元，当日下跌1.7%，过去六个月下跌16.7%，而华尔街目标价为292美元。
第三季度业绩将于11月初公布，财报电话会议定于11月4日举行。
客单价支撑了本季度
从营收角度看，第二季度表现尚可。营收增长4%至71亿美元，全系统销售额增长5%至370亿美元，调整后每股收益3.38美元，超过了3.32美元的共识预期。
但同店销售细节则显得单薄：
- 全球同店销售额增长1.3%。
- 美国同店销售额增长0.8%，主要由更高的平均客单价和产品组合驱动。
- 美国可比客流量下降。
这个差距对一个主打价值的品牌很重要。当增长来自客单价而到店次数下降时，意味着低收入顾客仍在减少消费。路透社引用的Placer.ai估计数据显示，自3月以来，麦当劳在美国的月度客流量同比均出现下降。
相比之下，星巴克 (SBUX) 上季度全球同店销售额增长7.9%，交易量增长4.2%。
以下是季度营收趋势：
营收持续缓慢攀升，这使得客流量的下降容易被忽视。
85亿美元承诺的背后
NEXT是麦当劳通过更好的食物、更快的服务和更精准的价值主张来赢回客流的计划。这85亿美元旨在让加盟商在参与的同时，资助每家美国餐厅至少120万美元的改造费用。
其中约50亿美元将在2030年前通过租金减免和资本支持到位。从2027年到2030年，麦当劳还预计每年约有30亿美元的基础资本支出，以及15亿至20亿美元的累计资本合作投入。
回报目标雄心勃勃。管理层希望到2030年，营业利润率达到50%左右的低至中段，高于2025财年的46.9%。它还预计该计划将为美国平均每家餐厅每年增加约10万美元的现金流。
最后一个数字是加盟商最关心的。没有它，改造的账就算不过来。
支出增加的幅度有多大？
每年约30亿美元的基础资本支出发生在加盟商支持计划之前，因此母公司将在2030年前承担更多负担。
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目前估值便宜有其原因
以18.9倍的未来12个月市盈率计算，麦当劳的估值低于其近期历史水平，也远低于星巴克的34.3倍。然而，其资产负债表较为紧张，净债务与EBITDA之比为3.23倍。
加盟商计划在效率提升见效前，将对母公司的现金流构成压力。与此同时，一项拟议的集体诉讼指控AI定价工具协调了加盟商之间的菜单价格。麦当劳表示，AI不设定菜单价格，加盟商自行做出定价决策。
随着支出增加，关注自由现金流的变化...
管理层预计2026年自由现金流转化率将达到80%左右的低至中段，因此任何下滑都会迅速显现。
一位长期股东，Longbow资产管理公司首席执行官Jake Dollarhide，以星巴克为例证明这种重置需要时间。但这种比较是双向的，因为星巴克的投资花了近一年时间才提振了销售。
我的看法：麦当劳仍然是快餐业的最佳运营商，3.1%的股息率以及提高至1.93美元的股息提供了真正的支撑。但我认为，在美国客流量转为正增长之前，股价将保持区间震荡，因为这个计划是先支出后收益。
11月4日的电话会议是一个检查点。关注美国客流量的趋势，以及有多少加盟商已签署NEXT改造计划的任何更新。
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