核心要点
- 摩根大通第三季度每股收益为5.57美元，低于约5.90美元的普遍预期，非利息支出增长12%至273亿美元。
- 净利息收入增长13%至271亿美元，摩根大通将其2026年净利息收入展望从1055亿美元上调至约1062亿美元。
- 净回购额从62亿美元降至6.64亿美元，因杰米·戴蒙将特许经营投资置于首位，同时股息提高至1.65美元。
- 彭博社报道，Anthropic选择摩根大通牵头其IPO的美国零售发行部分，1月14日的财报将显示交易费用是否反弹。
摩根大通 (JPM) 的盈利未达预期。这几乎从未发生过。
第三季度每股收益5.57美元，低于约5.90美元的普遍预期，这是该行近三年来首次季度业绩未达标。然而，股价表现坚挺，周五收于337美元，当日下跌1.9%，较其367美元的高点下跌约8%。
投资者正越过这次未达标，关注另外两个数字：更高的利息收入展望和几乎消失的回购。
本周又添新变数。彭博社报道，Anthropic选择摩根大通牵头其IPO的美国零售部分，该行的55ip部门正将税务意识投资组合分析引入Claude，供财务顾问使用。
成本增长超过了一个尚可的季度
营收保持稳定。管理营收增长8%至509亿美元，略低于512.6亿美元的预期。支出是更大的问题：
- 非利息支出因薪酬、营销和技术投入增长12%至273亿美元。
- 股票业务收入飙升49%，而固定收益业务收入下降4%。
- 投资银行费用较去年同期增长14%，但较第二季度下降8%。
一笔6.58亿美元的证券损失也导致每股收益减少0.18美元。剔除该因素，每股收益为5.75美元，仍低于华尔街预期。
表现最好的部分是资产负债表……
管理净利息收入因存款增长、信用卡余额和市场净利息收入增长13%至271亿美元。
戴蒙有意保留资本
季度净回购额从62亿美元降至6.64亿美元。这是一个有意的选择。
杰米·戴蒙表示，特许经营投资和客户支持优先，他相信银行能够随着时间的推移以有吸引力的回报部署这些资本。标准化普通股一级资本比率从一年前的14.8%降至13.9%，因平均贷款增长10%至1.6万亿美元。
股东仍然获得了加薪。季度股息从1.50美元提高至1.65美元。
戴蒙还列举了他担忧的事项：巨额财政赤字、顽固的通胀、高企的资产价格、利率上升和地缘政治。这些警告有助于解释他为何希望保留缓冲。
以下是这种回撤与最近几个季度的对比情况：
像Anthropic的IPO这样的业务，正是这些支出旨在赢得的。财富管理是另一个目标，本季度净客户流入达2630亿美元。
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溢价现在取决于净利息收入
摩根大通将其2026年净利息收入展望从1055亿美元上调至约1062亿美元，剔除市场业务的净利息收入上调至972亿美元。对于第四季度，预计总净利息收入约为280亿美元。其对2027年的核心情景预测，剔除市场业务的净利息收入约为1070亿美元。
支出也在持续攀升，全年调整后支出指引现约为1086亿美元。
那么，市场是否仍在为这家银行支付溢价？
摩根大通以13.4倍的远期市盈率交易。4月份时其市盈率为14.3倍，而美国银行为11.9倍，富国银行为11.4倍，20%的普通股一级资本回报率仍支撑着这一差距。
我的看法：这次未达标源于戴蒙选择进行的支出，在净利息收入指引持续上调的情况下，我对这种权衡感到满意。然而，回购暂停消除了一个稳定的每股收益增长动力，且华尔街373美元的目标价仅提供约11%的上行空间。我倾向于持有而非在此价位增持。
下一个考验是1月14日的财报，随后是2月22日的投资者日。关注投资银行费用是否反弹以及回购是否会重启。
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