核心要点
- 强生公司股价在10月22日上涨4.4%至269美元，从因第三季度医疗科技业务不及预期而导致的盘中下跌6.9%中恢复。
- 医疗科技销售额仅增长2.5%至86亿美元，而创新药业务在Tremfya和Caplyta的推动下增长7.7%至167.6亿美元。
- VARIPULSE Pro系统在225名房颤患者中实现了100%的急性手术成功率，但该系统仍未获得美国批准。
- 在与阿波罗进行约200亿美元出售谈判的报道后，强生目前倾向于分拆其髋膝关节业务单元。
九天前，强生公司 (JNJ) 股价一度下跌6.9%，创下自2025年4月以来最大单日跌幅。周四，该股上涨4.4%至269美元，超过了抛售前的交易水平。
没有单一的头条新闻可以解释这一走势。随着投资者寻求避险以应对科技债务担忧，医疗保健股出现反弹，而强生在同一天发布了其VARIPULSE Pro心脏消融系统的强劲真实世界数据。
尽管如此，这次反弹掩盖了导致股价下跌的问题。医疗科技在第三季度仅增长2.5%，强生现在必须决定如何处理其髋膝关节业务。
药品业务疾驰，器械业务慢跑
本季度业绩清晰地分为两部分：
- 销售额增长5.9%至254亿美元，调整后每股收益2.59美元，超过2.54美元的预期
- 创新药业务增长7.7%至167.6亿美元，主要由Tremfya（增长68%）和Caplyta（增长66%）引领
- 医疗科技业务增长2.5%至86亿美元，低于87.1亿美元的预期，连续第二个季度不及预期
由于一项主要与强生提议的滑石粉和解案相关的一次性费用，GAAP每股收益降至0.09美元。管理层仍将2026年业绩指引中值小幅上调至约1012亿美元的销售额和11.10美元的调整后每股收益。
瑞穗 (MFG) 分析师Jared Holz在一份客户报告中称器械业务的疲软"确实是全面的"。
以下是两项业务的并列对比。
创新药业务目前贡献了约三分之二的销售额，并且其领先优势持续扩大。
医疗科技的心脏押注
强生需要一个医疗科技的增长引擎，而电生理学是其最佳候选。
新的VARIPULSE Pro研究覆盖了19个欧洲中心的225名房颤患者。其报告了100%的急性手术成功率，0.4%的主要不良事件发生率以及17.9分钟的平均消融时间，其中88.9%的病例使用了单根导管。
单独的12个月OMNYPULSE数据显示，82.5%的患者无记录的房性心律失常复发。VARIPULSE Pro已在欧洲、日本以及部分亚洲和拉丁美洲地区销售，尽管仍未获得美国批准。
医院预算正在收紧。雅培 (ABT) 刚刚下调了其2026年销售增长预测，首席财务官Joe Wolk在采访中表示，海湾国家仍然想要高端系统，"但他们的预算现在正被重新分配"到国防领域。
强生的增长与其器械竞争对手相比如何？
波士顿科学 (BSX) 在这个群体中设定了增长步伐，强生的消融业务推进必须缩小这一差距。
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支付制药股的溢价
在269美元价位，强生以23.2倍远期市盈率交易，高于艾伯维的18.9倍。华尔街平均目标价279美元意味着不到4%的上行空间。
这一溢价很难与市场共识相协调，后者预计未来两年每股收益年增长率仅为3.8%。资产负债表健康，净债务与EBITDA比率为0.82倍，因此投资者支付的是安全性和药品管线的溢价。
骨科业务是另一个悬而未决的问题。据报道，9月份曾与阿波罗全球管理 (APO) 就以约200亿美元出售DePuy Synthes髋膝关节业务单元进行谈判，但强生目前倾向于分拆。
与强生自身历史相比，这一溢价显得更加突出……
该市盈率处于其五年区间的顶部附近。
我的看法：周四的上涨在我看来像是板块轮动，它对医疗科技业务说明不了什么。我喜欢电生理学数据，但23倍的市盈率需要器械业务恢复至5%以上的增长，而干净地分离DePuy业务将最有帮助。
1月份的第四季度业绩应该会带来2027年业绩指引，并且理想情况下，会就骨科业务做出明确决定。那将是判断医疗科技业务下滑是否已经触底的时刻。
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