核心要点
- 雪佛龙将把其在Hess Midstream的股份以及DJ盆地的原油资产移交给Hess Midstream，以换取2亿美元现金以及将巴肯地区单位中游成本降低约50%的合同。
- 该交易将在完成时触发30亿至40亿美元的一次性税后亏损，雪佛龙将把这笔亏损作为特殊项目处理。
- 股价目前交易在227美元附近，今年迄今总回报率为49.5%，同时油价高于100美元，市场共识预期每股收益年增长率为46.8%。
- 10月30日公布的第三季度业绩将显示高油价是否足以抵消每日15万至20万桶油当量的检修和停产影响。
雪佛龙 (CVX) 正在油价承担重担的同时，梳理其资产组合。
由于供应担忧，上周油价突破100美元，而本周美国能源股因沙特阿拉伯遭受袭击的担忧再次上涨。雪佛龙股价周四交易在227美元附近，这使得其在2026年迄今的总回报率达到49.5%。
与此同时，管理层一直很忙碌。在三周内，雪佛龙同意退出Hess Midstream (HESM)，与埃及就Aphrodite气田签署了财政协议，并着手出售美国墨西哥湾的较老资产。
这些都不会对下周的盈利产生太大影响。但所有这些都将改变2028年雪佛龙的面貌。
以股权换取更便宜的管道
与Hess Midstream的交易以所有权换取更低的成本：
- 雪佛龙交出其在Hess Midstream的股份和普通合伙人地位，以及其在DJ盆地的原油中游资产
- 它将获得2亿美元现金以及延长后的巴肯地区合同，这些合同将使单位中游成本降低约50%
- 大约37亿美元的Hess Midstream债务将离开雪佛龙的资产负债表
但有一个问题。由于会计准则不允许它将未来的巴肯地区节省记录为资产，雪佛龙将在交易完成时确认30亿至40亿美元的一次性税后亏损。它计划将这笔损失作为特殊项目处理，交易预计将在年底前完成。
负责下游、中游和化工业务的安迪·瓦尔茨表示，这笔交易“重置了”雪佛龙上游和中游资产之间的“商业框架”。
回报体现在回报率上，雪佛龙预计将提升0.5个百分点……
半个百分点听起来很小，但对于一家资本回报率约为9.4%的公司来说，这是一个实实在在的进步。
第二季度设定了高门槛
上一季度展示了雪佛龙在完全吸收赫斯后的盈利能力。净利润达到121亿美元，合每股6.11美元，全球产量较上年同期增长20%。
现金流表现突出。不包括营运资本的经营现金流达到197亿美元，自由现金流为181亿美元，同时美国产量创下纪录，美国炼油厂开工率达到97%。
炼油业务在第三季度可能更加重要。埃克森美孚 (XOM) 已经发出信号，由于利润率飙升，其炼油业务盈利将增加45亿美元，而雪佛龙的高开工率应有助于其分享这一有利因素。
Aphrodite是更长期的押注。雪佛龙与壳牌 (SHEL)和NewMed Energy (NWMD)共同运营塞浦路斯气田，与埃及的协议为将天然气输送到埃及基础设施以供当地使用或液化天然气出口开辟了道路。该项目仍处于前端工程设计阶段，因此目前尚未对盈利做出贡献。
按季度来看，现金流的波动情况如下。
第二季度的181亿美元之所以突出，是因为自由现金流在2026年初曾短暂转为负值。
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定价已反映100美元油价
更棘手的问题是2026年的情况能持续多久。市场共识预期未来两年每股收益年增长率为46.8%，而过去三年每年下降27.1%。这种转变主要源于油价，而预测假设油价将维持在当前水平。
第三季度也存在实际的干扰因素。雪佛龙预计本季度将有每日15万至20万桶油当量的检修和停产。随后，飓风“伊萨亚斯”在10月初导致墨西哥湾五处设施停产，这将影响第四季度业绩。
资产负债表为雪佛龙提供了空间，净债务仅为EBITDA的0.56倍，派息率为67.3%。尽管如此，首席法务官休伊特·佩特本周出售了价值977万美元的股票。
盈利路径中有多少是周期因素在起作用？
我的看法：Hess Midstream的重置是一笔披着难看会计标签的好生意，而Aphrodite为未来十年增加了一个天然气选项。然而，在227美元的股价下，投资者支付的价格已反映了油价维持在100美元附近的预期，因此我希望回购步伐能支撑这种信心。
第三季度业绩将于10月30日公布。关注回购指引、检修停产影响的规模以及对2027年资本支出的任何早期解读。
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