核心要点
- 联合健康调整后每股收益跃升61%至$4.69，超出$4.14的预期，医疗成本比率改善至88.4%。
- 管理层将2026年调整后每股收益指引上调至至少$20.50，这是今年第三次上调，并仍维持13%至16%的长期增长目标。
- 营收微降至1127亿美元，联合健康保险服务人数从约5010万降至4830万，因此利润率成为复苏的关键。
- 下一个考验将在2027年1月到来，届时2027年的业绩指引将揭示准备金释放是否粉饰了今年的利润率复苏。
联合健康集团 (UNH) 已经找到了在规模缩小的同时实现盈利快速增长的方法。
该股周四上涨1.9%至$425，较其10月13日发布第三季度财报前的交易价位高出约9%。在经历了第一季度约20%的下跌后，该股今年迄今的总回报率达到26.4%。
本季度为这轮上涨提供了动力。调整后每股收益跃升61%，医疗成本比率下降150个基点，管理层也第三次上调了2026年的业绩指引。
首席执行官 Stephen Hemsley 将其归功于其团队的“纪律与执行力”。数据在很大程度上支持了他的说法，但营收线值得仔细审视。
更低的医疗成本，更丰厚的利润率
联合健康在几乎所有影响利润的关键指标上都超出预期：
- 调整后每股收益$4.69，高于去年同期的$2.92，也远超$4.14的预期
- 医疗成本比率88.4%，低于去年同期的89.9%
- 营业利润66亿美元，高于去年同期的43亿美元
营收1127亿美元也超过了1114亿美元的共识预期，尽管较去年同期的1132亿美元略有下滑。运营成本比率从13.5%改善至12.8%，因此效率提升与定价策略共同发挥了作用。
作为对比，Centene (CNC) 在其2025年第四季度公布的医疗成本比率为94.3%，这提醒我们成本趋势的恶化速度足以拖垮一家保险公司。
有一个需要注意的警告信号。本季度包含了6.1亿美元有利的准备金释放，这粉饰了单期业绩，且无法按需重复。
利润率修复的情况通过季度数据最容易看清。
营业利润率已回升至接近6%，但仍远低于联合健康在2023年实现的8%以上水平。
Optum 以收缩规模换取利润
Optum 承担了主要增长任务。营收达到669亿美元，营业利润从25亿美元增至37亿美元。
Optum Health 是真正的摇摆因素。其营收下降了10%，因为联合健康退出了较小的基于价值的医疗市场，但营业利润却从4100万美元跃升至7.35亿美元。
Optum Rx 受益于生物类似药的采用，尽管调整后处方量从4.14亿张降至3.93亿张。联合健康保险服务人数从一年前的约5010万降至4830万。
公司还同意退出国际私人医疗保险业务，The Cigna Group (CI) 将成为其全球客户的首选保险公司。这是朝着更精简、专注于美国市场的公司迈出的又一步。
那么，营收去了哪里？
各分部数据显示，公司正在用会员和合同换取利润率，而这种交易有其极限。
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股价已反映2027年的良好预期
在$425的价位，联合健康的远期市盈率为18.4倍，华尔街平均目标价$478意味着约12%的上涨空间。共识预期未来两年每股收益年增长率为19.3%，而过去三年年均下降9.7%。
管理层还表示，仍预计2027年增长将处于其13%至16%的长期区间内。这几乎没有给另一次成本意外恶化留下空间。
风险并未消失。截至6月，个人市场参保人数已降至2050万，而中期选举临近，联邦医疗保险优势计划资金仍是一个政治杠杆。
以下是盈利路径仍需走多远……
我的看法：这是一次真正的扭亏为盈，Optum Health 的利润从4100万美元跃升至7.35亿美元表明修复措施正在奏效。尽管如此，准备金释放和会员数量减少也起到了一定作用，因此我将$20.50视为管理层精心选择的一个底线。
预计在2027年1月12日左右发布的全年业绩，将带来首次2027年业绩指引。这个数字将揭示13%至16%的目标能否在营收下降的完整一年中得以维持。
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