主要观点：
- 2026 年第一季度财报发布后，IBM 股价下跌，原因是投资者关注软件增长放缓和人工智能干扰问题。
- 根据我们的估值假设，到2028年12月，IBM股价有可能达到每股296美元。
- 这意味着从目前的 231 美元价格计算，总回报率为 27.9%，未来 2.7 年的年化回报率为 9.6%。
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发生了什么？
国际商业机器公司（IBMIBM)在2026年第一季度财报发布后遭到抛售，原因是投资者关注软件增长和人工智能风险。路透社报道称，IBM股价下跌是因为收入增长放缓再次引发了对人工智能可能颠覆传统软件业务的担忧。这一抛售也打击了其他软件公司，表明这一问题是整个行业的问题，而不仅仅是IBM一家公司的问题。
IBM 第一季度营收仍超出预期，达到 159 亿美元，调整后每股收益为 1.91 美元。软件收入实现了两位数的增长，IBM 在财报中强调了利润率的强劲扩张和自由现金流的增长。然而，市场希望得到更有力的证据，证明人工智能需求正在更快地加速收入增长。
争论的焦点在于，人工智能是帮助了IBM，还是给其传统模式的某些部分施加了压力。路透社报道称，IBM 首席财务官表示，生成性人工智能目前占IBM 积压工作的 30%。这表明人工智能的需求是真实存在的，但投资者仍在关注积压业务转化为收入的速度。
过去三个月，IBM 的股价下跌了约 20%。这一下跌反映了多年强劲反弹后的预期重置。以下是为什么如果软件增长趋于稳定、人工智能积压转化以及利润率持续改善，IBM 股票在 2029 年之前都能带来适度回报的原因。
模型对 IBM 股票的启示
我们使用基于软件增长、混合云定位、人工智能积压和利润率扩张的估值假设，分析了 IBM 股票的上涨潜力。
基于 5.4% 的年收入增长率、21.5% 的营业利润率和 18.4 倍的正常化市盈率，模型预测 IBM 的股价可能会从每股 231 美元上涨到 296 美元。
这将是 27.9% 的总回报率，或未来 2.7 年 9.6% 的年回报率。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 IBM 股票使用的假设：
1.收入增长率：5.4
IBM 的估值已不再是一家快速增长的科技公司，但它仍需要持续增长来支撑其倍数。在软件、基础设施和收购相关贡献的帮助下，2025 年的收入增长了 7.6%，达到 675 亿美元。
公司未来的增长与混合云、红帽、咨询、大型机需求和人工智能服务息息相关。人工智能积压业务为 IBM 带来了新的需求驱动力，但投资者需要看到这些积压业务成为经常性收入。
根据分析师的一致预期，我们采用了 5.4% 的预测。这反映出 IBM 的业务已经成熟，人工智能业务也在不断改善，但同时也承认，IBM 的长期收入增长历来不高。
2.运营利润率：21.5
随着软件在业务组合中占比越来越大，IBM的盈利能力也得到了改善。2025年的运营利润率达到18.6%，高于2024年的15.6%，显示出更好的成本杠杆作用和更强的毛利转换能力。
公司还受益于高毛利率和严格的费用控制。2025 年的毛利率达到了 58.2%，这为 IBM 带来了扩大盈利的空间，即使收入增长依然温和。
根据分析师的一致预期，我们采用 21.5% 的营业利润率。这假定软件组合、自动化和成本控制在 2028 年继续提升盈利能力。
3.退出市盈率：18.4 倍
随着投资者对IBM的软件和人工智能风险给予更多的信任，IBM的估值已经走高。该股的远期市盈率接近 18 倍，高于其长期历史区间，但低于许多增长较快的软件同行。
这个倍数仍然需要执行。如果人工智能收入令人失望，或者软件增长进一步放缓，投资者可能会将该股推回到较低的成熟科技股估值水平。
根据分析师的一致预期，我们维持18.4倍的退出倍数。这反映了 IBM 增长状况的改善、自由现金流的弹性和股息支持，同时也平衡了有机增长放缓的风险。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据人工智能积压转换、软件增长和估值纪律，IBM 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低度情况：软件增长放缓，人工智能需求无法抵消传统压力→年回报率为 4.9
- 中度情况：随着人工智能积压工作的转化和利润率的扩大，IBM稳步增长→7.5%的年回报率
- 高案例：软件势头改善，人工智能服务推动盈利强劲增长→9.8%的年回报率
IBM 的下一步行动可能取决于投资者是否对 IBM 的软件增长重拾信心。4 月 28 日的年会和未来的人工智能积压更新可能有助于影响市场情绪。如果 IBM 显示出更强的人工智能需求转化为收入的能力，其估值情况可能会更加持久。
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