主要观点：
- Figma 仍是领先的协作设计软件平台，但投资者正在重新评估它能多快将强劲的收入增长转化为持久的利润。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，FIG 股价有可能达到每股 25 美元。
- 这意味着从目前的 17 美元价格计算，总回报率为 45.5%，未来 2.7 年的年回报率为 14.9%。
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发生了什么？
Figma (FIG) 最近几个月一直承受着压力，因为投资者纷纷远离估值高的软件公司，并质疑新上市公司的估值增长速度。2026 年 4 月 23 日，该公司股价收于 17 美元，远低于上市后的早期水平。股价下跌反映了市场情绪的变化，而非基础业务的崩溃。
该公司在2025 年第四季度仍然公布了强劲的业绩。收入达到 3.038 亿美元，高于路透社预计的 2.932 亿美元，表明企业对设计协作工具的需求依然稳健。这很重要，因为 Figma 的产品被嵌入到设计师、开发人员和产品团队使用的工作流程中。
投资者似乎也在关注竞争和人工智能产品周期。路透社注意到，在 Anthropic 推出 Claude Design 之后，股价出现下滑，这可能引发了有关生成式人工智能如何重塑软件创作工具的新问题。当新的人工智能进入者出现时，市场往往会对平台公司迅速重新定价。
另一个悬而未决的问题是与供应有关的事件，如内幕销售披露和一月份的锁定期到期。这些事件不会自动改变基本面，但会影响短期交易情绪。
如果增长保持健康，人工智能产品获得认可，盈利能力随着时间的推移得到改善，那么 Figma 的股价就会回升。
模型对 Figma 股票的启示
我们分析了 Figma 股票的上涨潜力，所使用的估值假设基于持续的企业采用、经常性订阅收入以及开发者工具、内容管理和 AI 辅助工作流等新产品货币化的改善。
根据 18% 的年收入增长率、9.7% 的营业利润率和 74.5 倍的正常化市盈率，该模型预测 Figma 的股价可能会从每股 17 美元上涨到 25 美元。
在未来 2.7 年内，总回报率为 45.5%，年回报率为 14.9%。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们用于 Figma 股票的假设：
1.收入增长率：18
Figma 的收入从 2024 年的 7.49 亿美元增长到 2025 年的 10.6 亿美元，同比增长 41%。对于一家收入已经超过 10 亿美元大关的公司来说，这仍然是快速扩张。这显示了企业席位、团队协作和工作流程扩展方面的持续需求。
公司受益于产品主导的采用。设计人员通常从团队内部开始，然后向开发人员、营销人员和管理层扩散。这就创造了自然的扩张机会，而无需仅仅依靠赢得新客户。
根据分析师的一致预期，我们采用 18% 的预测。这意味着增长速度将从早期的超高速增长水平放缓，但随着大客户对平台的标准化，增长速度仍将保持强劲。
2.运营利润率9.7%
Figma 公布的运营利润率目前仍为负值，这主要是因为股票薪酬和激进的投资支出拖累了报告收益。LTM 息税前利润率约为-122%，这凸显了当前增长阶段的成本有多高。
不过，毛利率仍然高达 82.4%，这是一个关键的软件指标。一旦招聘和市场推广成本趋于正常，高毛利率通常会给公司带来提高运营杠杆的空间。
根据分析师的一致预期，我们采用 9.7% 的营业利润率。这反映出，随着时间的推移，收入增长快于管理费用增长，规模经济将走向更健康的道路。
3.退出市盈率：74.5 倍
Figma 在优质软件类别中交易，投资者通常为持久增长、粘性经常性收入和类别领导地位买单。设计基础架构可以深深嵌入客户的工作流程中，从而支持比增长较慢的软件同行更高的估值倍数。
同时，溢价倍数需要执行力。如果增长急剧放缓或竞争加剧，市场就会迅速压缩估值，这一点软件投资者已屡见不鲜。
根据分析师的一致预期，我们采用 74.5 倍的退出倍数。这假定 Figma 仍被视为战略增长平台，而不是成熟的软件供应商。
如果情况好转或恶化会怎样？
到 2030 年，FIG 股票的不同情景显示了基于人工智能执行、企业席位扩张和估值纪律的不同结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况： 增长放缓速度快于预期，利润率继续受压→10.8% 的年回报率
- 中位情况： 核心订购量稳步增长，各产品的货币化程度提高 → 15.3% 的年度回报率
- 高案例： 人工智能工具获得牵引力，企业应用加速，利润率扩展更快 → 19.5% 的年度回报率
Figma 股票的下一步走势可能取决于投资者是将其视为暂时的降级故事，还是持久的软件复合制造商。5 月份即将发布的 2026 年第一季度财报可能是一个重要的催化剂。如果收入保持强劲，亏损收窄，市场情绪可能会有明显改善。
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