主要观点：
- Netflix 通过定价纪律、广告增长以及成熟市场和国际市场稳定的运营杠杆实现规模货币化，从而保持在全球流媒体领域的领先地位。
- 根据我们的估值假设，到 2027 年 12 月，Netflix 的股价将达到每股 131 美元。
- 这相当于从目前的 94 美元价格获得 39% 的总回报，相当于未来两年 18% 的年化回报。
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在过去 6 个月里，Netflix(NFLX) 股价下跌了近 30%，原因是对长期增长的担忧以及华纳兄弟 Discovery(WBD) 交易的不确定性。
Netflix 运营着世界上最大的订阅式流媒体平台，在 190 多个国家发行电视剧、电影、纪录片和游戏，同时稳步提高每用户的货币化率。
最近的头条新闻强调了 Netflix 作为首选长期内容合作伙伴的战略定位，包括在行业整合压力下与高知名度媒体资产建立持续多年的制作关系。
该公司的尾随收入约为 430 亿美元，反映了在价格上涨、广告层级采用和北美以外用户稳步扩张的推动下持续的两位数增长。
在过去的 12 个月里，营业收入达到约 130 亿美元，利润率扩大到约 29%，这反映了严格的内容支出以及广告和授权贡献的增长。
净收入攀升至约 100 亿美元，这凸显了 Netflix 将固定成本分摊到更大的全球用户群中，从而将规模转化为持久盈利能力的能力。
Netflix 的市值接近 4,300 亿美元，这得益于可预测的现金流、不断增长的自由现金流以及随着增长放缓而不断提高的内容投资回报率。
调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）超过 200 亿美元，这表明即使收入增长趋于正常，但运营杠杆作用仍在加快。
这些数据之所以重要，是因为 Netflix 已经从资本密集型增长阶段过渡到了一个能够产生现金的媒体平台，无需激进地增加订户就能维持溢价利润。
随着盈利能力的增强和内容效率的提高，Netflix 的估值越来越取决于执行的一致性，而不是激进的重新评级假设。
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模型对 Netflix 股票的启示
我们将不断扩大的营业利润率、不断增长的自由现金流和全球流媒体领导地位与持久的盈利增长和资本回报联系起来，评估了 Netflix 的上升空间。
使用 13.3% 的收入增长率、33.3% 的营业利润率和 30.7 倍的退出倍数，模型预测 Netflix 的股价将从每股 94 美元上涨到 131 美元。
这意味着在大约两年的时间里，Netflix 的总回报率为 39%，年化回报率为 18%，目标价为 131 美元。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 NFLX 股票使用的假设：
1.收入增长率：13.3
Netflix 的营收从 2021 年的约 300 亿美元增至 LTM 期间的约 430 亿美元，在不同的宏观和行业周期中均实现了两位数的持续增长。
近期增长的主要动力来自定价行动、广告推广和国际 ARPU 值的稳步增长，而非激进的新增用户。
与北美市场相比，国际市场的货币化程度仍然结构性偏低，即使在成熟地区增长放缓的情况下，也能支持收入的持续增长。
广告收入在总收入中所占比例仍然较小，因此无需按比例增加内容投资就能创造增量。
竞争的激烈程度限制了增长速度的再次加快，但 Netflix 的全球规模和内容效率稳定了未来增长的可视性。
根据分析师的一致估计，13.3% 的收入增长预测是合适的，它反映了持久的定价能力、逐步实现的广告货币化以及国际 ARPU 的稳步增长，同时也平衡了平台成熟度和竞争压力。
2.运营利润率33.3%
在过去的 12 个月里，Netflix 的营业利润率达到了 29%左右，从十年前的 20% 左右稳步增长。
利润率的提高得益于严格的内容摊销、运营费用增长放缓以及全球分销的规模杠杆效应。
利润率较高的收入来源，包括授权和广告，在不大幅增加固定成本的情况下提高了利润率。
从历史上看，Netflix 在收入增长的同时也扩大了营业利润率，这表明规模驱动的杠杆作用是持久的，而不是短期的周期性增长。
未来利润率的扩大取决于在保持内容效率的同时，继续有选择地对节目和技术进行再投资。
根据分析师的一致预测，在规模经济和货币化效率的支持下，运营利润率预计将在 33.3% 左右趋于正常，但同时也会受到持续的内容投资和具有竞争力的人才成本的制约。
3.退出市盈率：30.7 倍
Netflix 目前的远期市盈率约为 30 倍左右，反映了其强劲的盈利能力和在全球流媒体领域的领先地位。
历史估值倍数在增长高峰期较高，但随着增长放缓和盈利能力改善，估值倍数趋于正常。
投资者对可预测的现金生成和定价能力持乐观态度，而对内容支出周期和竞争激烈程度则持谨慎态度。
要维持这一估值，需要持续的盈利增长和稳定的自由现金流转换，而不是扩大倍数。
根据分析师的一致估计，考虑到 Netflix 的持久盈利能力、全球规模优势，以及随着增长进入成熟阶段，重新估值的潜力有限，30.7 倍的退出市盈率仍然是合适的。
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如果情况好转或恶化会怎样？
Netflix 股票到 2027 年的不同情景说明了结果如何因内容势头和广告执行而变化（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况：由于定价能力减弱和内容成本上升，增长放缓，导致利润率受压和适度的倍数压缩 → ~10% 的年回报率。
- 中等情况：收入复合增长率接近低十位数水平，利润率稳步扩张，估值支持稳定 → ~16% 的年回报率。
- 高案例： 广告货币化和运营杠杆超出预期，维持优质利润率和多重弹性 → ~22% 的年回报率。
即使增长放缓，Netflix 的下行压力也会因规模、盈利能力和定价能力而得到缓解。其上升空间取决于持续的利润扩张和广告贡献，而不是用户的加速增长。
NFLX 股价还有多少上涨空间？
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只需简单输入以下三项
- 收入增长
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在此基础上，TIKR 会计算牛市、基本市和熊市 情景下的潜在股价和总回报，这样您就可以快速了解股票的价值是否被低估或高估。
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