全球保险和资产管理格局已发生有利于保诚（PRU）的转变。利率上升、股票市场改善以及养老金稳步降低风险的趋势为整个行业的利差收入、费用增长和资金流动提供了支持。现在，获胜者的区别不仅在于收益率的获取，还在于平衡、严谨的风险管理、资本配置以及在退休和机构资产管理等增长领域的规模。
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保诚的第三季度财报显示了这种平衡。调整后的运营每股收益达到创纪录的 4.26 美元，同比增长 28%，每项业务都对增长做出了贡献。公司的账面价值和管理资产也有所改善，同时流动性保持强劲，返还给股东的资本高达 7.3 亿美元。公司正在将 PGIM 转变为一家统一的全球资产管理公司，同时不断扩大退休和人寿保险业务，使其在整个市场周期中都能实现复合盈利。
由此，保诚的业务更加精干、更具可预测性，在不过度追求收益的情况下，也能带来两位数的回报。经过几年的波动，保诚正在将周期性反弹转化为结构性优势。凭借 15% 的调整后投资回报率和不断增长的全球多元化，该公司正悄然发展成为美国金融业总回报率最可靠的公司之一。
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金融故事
保诚实现了近期最强劲的一个季度，调整后营业收入达到 15.2 亿美元，每股收益达到创纪录的 4.26 美元。报告净收入增加了两倍多，达到 14.3 亿美元，反映了广泛的经营实力和与去年相比较小的已实现亏损。所有四个业务部门（PGIM、美国业务、国际业务和企业及其他）的业绩都同比有所增长。
| 指标 | 2025 年第三季度业绩 | 同比变化 | 评论 |
|---|---|---|---|
| 净收入 | 14.31 亿美元 | +219% | 受所有业务线广泛盈利增长的推动 |
| 税后调整后营业收入 | 15.21 亿美元 | +26% | 在强劲的投资利差带动下，季度收益创历史新高 |
| 每股收益（调整后运营） | $4.26 | +28% | 受益于利润率扩大和回报率提高 |
| 每股普通股账面价值 | $90.69 | +7% | 资本实力和股东权益持续增长 |
| 调整后每股普通股账面价值 | $99.25 | +1% | 在市场波动的情况下，调整后股本保持稳定 |
| 管理资产（AUM） | 1.612 万亿美元 | +3% | PGIM 资金流入和市场升值带来的增长 |
| 股东资本回报 | 7.31 亿美元 | +1% | 回购 2.5 亿美元，分红 4.81 亿美元 |
| 运营净资产收益率（ROE） | >15% | +200 个基点 | 反映了盈利能力和资本纪律的提高 |
在股市上涨、固定收入增值和正净流动的推动下，管理资产增至 1.61 万亿美元。调整后每股账面价值小幅攀升至 99.25 美元，而包括增益资本成本在内的账面价值增长了 7%。母公司的流动资金依然充足，达到 39 亿美元，即使在资本需求增加的情况下，也能灵活地进行回购和派发股息。
资本部署仍然是公司发展的核心特征。本季度，公司向股东返还了 7.31 亿美元，其中包括 2.5 亿美元的股票回购和 4.81 亿美元的股息。1.35 美元的季度股息收益率超过调整后账面价值的 5%，在账面价值稳步增长的同时，也为投资者提供了持续的现金回报。
更广泛的市场背景
寿险公司正在进入一个可预测盈利的新时代。利率正常化重建了利差，投资组合向高收益资产重新平衡，消费者对退休保障的需求正在加速增长。赢家是那些利用这一窗口期简化结构、增加费用收入并锁定可持续利润率的公司。
保诚就是这一趋势的典范。其基于费用的资产管理规模、利差驱动的退休收入和国际现金流的组合，使其在 2026 年具有结构性优势。随着市场趋于稳定，信用风险保持良好管理，公司的一贯执行力和资本回报政策应能继续回报有耐心的股东。
1. PGIM：具有全球规模的统一资产管理公司
PGIM 是保诚价值 1.47 万亿美元的投资管理部门，正悄然成为公司下一阶段发展的主要推动力。该部门报告的调整后营业收入为 2.44 亿美元，略高于去年同期，主要得益于管理费的增加、共同投资收益的提高以及出售台湾业务带来的收益。目前正在进行的重组旨在统一 PGIM 的多精品结构，随着时间的推移，应能显著提高成本效益。
本季度净流入总额达到 24 亿美元，其中 18 亿美元来自关联账户，6 亿美元来自第三方。其中，固定收益资金的流入抵消了适度的股票资金流出，机构和零售资金流入均为正数。由于股票和债券市场的升值提升了整个投资组合的估值，资产管理规模同比增长了 5%。
该部门的稳定性对于保诚的长期回报日益重要。目前，来自 PGIM 的收费收入在集团盈利中所占的份额越来越大，为抵御保险周期波动提供了压舱石。管理层将 PGIM 定位为统一的全球管理人，与贝莱德或 Capital Group 等同行相媲美，这一目标雄心勃勃，但鉴于其规模、分销范围和现有的机构信誉，这一目标是可以实现的。
2.2. 美国业务：强劲的利差和稳定的承销
美国业务部的调整后营业收入为 11.5 亿美元，高于去年的 10.4 亿美元。这一优势来自更高的净投资利差、更强的另类投资业绩以及团体保险和个人寿险承保的改善。尽管持续进行技术投资和分销扩张，但支出增长仍在可控范围内。
其中，作为保诚最重要的盈利引擎，退休策略业务实现了 9.66 亿美元的净资产收益率，同比增长 8%。机构退休业务的收益为 4.8 亿美元，主要得益于利差的扩大以及养老金和长寿风险转移交易的强劲增长。账户价值增长 7%，达到 2,990 亿美元，季度销售总额达到 64 亿美元，其中包括一笔 23 亿美元的巨型养老金风险交易。
在更高的另类投资收入以及固定年金和注册指数挂钩年金流入的支持下，个人退休业务营业收入为 4.86 亿美元，同比增长 6%。团体保险营业收入增长 10%，达到 9000 万美元；个人寿险营业收入增长 55%，达到 9300 万美元。这些业绩共同凸显了保诚国内特许经营的优势：多样化、盈利能力强，不受任何一个产品周期的影响。
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3. 国际业务：稳定增长和多元化盈利
在亚洲强劲表现以及年金和保障产品反弹的支持下，保诚的国际业务继续实现稳步增长。公司在日本和拉丁美洲等市场的扩张抵消了国内销售的放缓，有助于平滑各周期的收入波动。
同时，资产管理继续发挥着重要的战略作用，增加了稳定的费用收入，扩大了公司的盈利基础。PGIM 部门管理着超过 1.3 万亿美元的资产，使保诚在机构和零售投资市场上站稳了脚跟。保险与资产管理之间的这种平衡有助于降低利率风险，支持长期盈利能力。
TIKR 的启示
保诚证明了稳健的执行力仍能带来惊喜。该公司创纪录的盈利、不断提高的资本效率和持续的现金回报证明了其成熟的金融引擎正在全面启动。其对 PGIM 的重新定位、机构养老金业务的扩展以及均衡的国际业务都有助于实现持久、多元化的盈利增长。
现在最大的问题是耐力。保诚能否在利率周期和经济降温中保持 15% 的 ROE？资产负债表和资本纪律表明它可以。如果市场条件保持良好，资金流动保持积极态势，公司在进入 2026 年时，盈利能见度会更高，投资者信心也会恢复。
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保诚仍然是一家优质的收益和复利公司。投资者可以获得可靠的 5% 股息收益率、稳定的回购和中位数的投资回报率，这在金融行业是罕见的组合。养老金、资产管理和国际增长的组合提供了稳定性，同时还提供了改善市场的杠杆。
鉴于其现金收益率和盈利能见度，该股的远期收益约为 8 倍，调整后账面价值为 0.9 倍，交易价格仍低于内在价值。对于寻求收入与资本增长相结合的长期投资者来说，保诚是美国金融股中最均衡的投资品种之一。下一步的上涨取决于 PGIM 的规模化成功和机构资金流的持续强劲，而这两者都在朝着正确的方向发展。
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