核心要点
- 10月8日，高盛将其对Sunrun的目标价从13美元下调至11美元，并维持买入评级。新目标价较10月7日收盘价高出[44%]。
- 同日上午，花旗将其目标价从16美元下调至14美元，同样维持买入评级。
- 分析师预计，其标准化每股收益将从2025财年的1.71美元降至2027财年的1.00美元。
- 按11美元计算，Sunrun的远期市盈率将升至约12.1倍，高于目前的[8.4倍]，尽管其盈利正在萎缩。
Sunrun (RUN) 于10月7日收于[$7.61]，创下52周新低，较其1月28日21.41美元的收盘高点下跌了[64.5%]。10月8日上午，高盛分析师Brian Lee 将其目标价从13美元下调至11美元，并维持买入评级。花旗同日上午将其目标价从16美元下调至14美元，同样维持买入评级。这两次下调均指向对近期现金流生成和增长的较低预期，该股在开盘前下跌约2%，至7.46美元。
高盛的新目标价仍较10月7日收盘价高出[44%]。但Lee在5月初的目标价为20美元，而今天的下调是自那以来的第四次，包括 9月21日从15美元下调至13美元。四次下调，评级未变。
Sunrun如何走到这一步
这始于8月5日公布的第二季度业绩。新增用户数同比下降31%，Sunrun将其2026年现金生成指引（其自身的现金衡量指标）从2.5亿至4.5亿美元下调至2亿至3.75亿美元。按中值计算，下调幅度为18%。
首席财务官Danny Abajian将原因归咎于"关联渠道销量减少、直销活动启动延迟，以及资本成本略高于此前预期。"
高借贷成本也增加了压力。9月28日，《巴伦周刊》将太阳能和风能股票的下跌与高借贷成本联系起来。
高盛为何仍建议买入
Lee强调了Sunrun的电池储能业务机会。在Sunrun 8月5日的财报电话会议上，他将Sunrun与一家只做电池业务的公司进行比较，并对管理层表示"其估值与贵公司相比似乎存在巨大差异。"
截至6月30日，Sunrun拥有4.6 GWh的联网储能容量，首席执行官Mary Powell设定的目标是到2028年底超过10 GWh。这意味着在两年半内增长一倍以上。
华尔街其他机构也并未放弃。截至10月7日，有8位分析师给予该股买入评级，3位给予跑赢大盘评级，9位给予持有评级，而一年前的跑输大盘和卖出评级均已消失。
Sunrun股价达到11美元合理吗？
信念和目标价是两回事。平均目标价已从2月底的约23美元下滑至16美元，目前最低目标价为9美元。
问题在于盈利。分析师预计，其标准化每股收益将从2025财年的1.71美元降至本财年的1.36美元和2027财年的1.00美元，然后在2028财年维持在1.01美元。这意味着两年内下降42%。
现在来计算一下。按[$7.61]的股价和[8.4倍]的远期市盈率，Sunrun的定价基于未来12个月约0.91美元的每股收益。用高盛的11美元目标价除以0.91美元，该目标价隐含的市盈率为12.1倍。
该股自身的历史数据无法判断这是否合理。其五年平均219.2倍和最低-681.8倍的市盈率，出现在远期收益接近零或为负的时期。
债务的双刃剑效应
看跌的观点在于资产负债表。截至6月30日，Sunrun持有140亿美元长期无追索权债务，几乎是其[$18亿]市值的8倍，因此利率上升会削减每个新客户的价值。
看涨的观点则蕴含在同一个指引下调中。即使按下调后的中值约2.88亿美元计算，Sunrun的市值也仅为其今年预期现金生成额的约6.3倍。（这是Sunrun自身的衡量指标，而非自由现金流。）
鉴于高盛和花旗均因近期现金流和增长而下调目标价，我认为在下次财报发布前，这些每股收益预期不太可能上调。
Sunrun的11月4日财报必须显示增长
我的观点是：高盛的11美元目标价是合理的。12.1倍的市盈率对于一家估值约为其自身现金指引6倍的公司来说并不算高。关键在于，投资者需要为分析师预期将萎缩的盈利支付更高的价格，因此其直接业务必须证明自己正在恢复增长。Abajian在8月份表示，他预计下半年直接安装量将同比增长10%以上。
Sunrun将于11月4日周三收盘后 公布第三季度业绩。如果第三季度财报显示直接安装量有望实现下半年增长10%以上，并支持全年2亿至3.75亿美元的现金生成展望（不包括设备安全港投资），这将增强我对11美元目标价的信心。如果管理层将全年展望下调至2亿美元以下，我预计Lee的目标价将面临进一步下调压力。
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