主要数据
- 当前价格 75 加元（2026 年 5 月 11 日）
- 2026 年第一季度收入223.57亿加元（同比增长20.6）
- 2026 年第一季度调整后每股收益：0.98 美元（环比增长 0.88 美元，同比下降 1.03 美元）
- 2026 年第一季度 Ebitda： 58.1亿加元（环比增长11.5%；同比下降0.3）
- 2026 年 EBITDA 指引： 重申（中点）
- 2026 年 DCF/股指导：重申（中间值）
- 2026 年后增长展望： 到 2026 年末，EBITDA、DCF/股和 EPS 的年均增长率为 5
- TIKR 模型目标价：79 加元79 加元
- 隐含上升空间：5 年内总回报率约为 5
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恩桥 2026 年第一季度收益明细
恩桥公司股票（ENB）公布的 2026 年第一季度调整后每股收益为 0.98 美元，高于市场预期的 0.94 美元，收入为 223.57 亿加元，远高于市场一致预期的 185.40 亿加元。
第一季度主干线日产量达到创纪录的 320 万桶，推动了液体管道公司的业绩表现，但由于 2025 年第一季度没有确认诉讼和解以及 9 号线收费较低，该部门的贡献同比有所下降。
输气业务因有利的合同结算和强劲的储气业绩而表现出色，首席财务官 Pat Murray 指出，东田纳西输气管道原则上达成了费率案和解，预计将在第二季度向联邦能源管理委员会（FERC）提出申请，这将是一个具体的利好因素。
在犹他州和北卡罗来纳州的新费率生效以及安大略省的费率升级后，天然气分销和储存业务同比增长。
可再生能源业务的业绩低于 2025 年第一季度的水平，原因是 Fox Squirrel 太阳能项目没有获得投资税收抵免，但本季度强劲的国际风能资源抵消了部分影响。
加元/美元的平均汇率下降了 0.07 加元，这对所有四个业务部门都造成了影响，减少了报告的息税折旧摊销前利润（EBITDA），尽管恩桥公司实现的对冲汇率部分抵消了冲销中的外汇影响。
管理层重申了 2026 年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）和 DCF/每股收益中点的指导目标，并维持了 2026 年后的增长展望，即到本世纪末，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）、DCF/每股收益（DCF/share）和每股收益（EPS）年均增长 5%。
首席执行官格雷格-埃贝尔（Greg Ebel）认为，目前是他 10 至 15 年来所见过的能源基础设施领域增长最好的时期，并特别指出，天然气需求增长、液化天然气出口建设和数据中心电力需求是复合需求驱动因素。
本季度，Enbridge 批准了天然气输送领域的两个新项目：耗资 4 亿加元的 Tres Palacios 天然气储存扩建项目，增加了墨西哥湾沿岸 250 亿立方英尺的天然气输送能力（2028 年至 2030 年投入使用）；耗资略高于 1 亿加元的 Vector 管道扩建项目，增加了每天 4 亿立方英尺的西行输送能力（预计 2028 年投入使用）。
在天然气配送方面，公司批准在安大略省黎明枢纽（Dawn Hub）扩建约 80 亿立方英尺的非管制天然气储气库，预计 2029 年投入使用。
在可再生能源方面，Enbridge 批准了德克萨斯州的 Cone 陆上风电项目，预计投资 7 亿美元，目标于 2027 年投入使用，从而将其 Meta 合作项目的总发电能力扩大到 1 千兆瓦以上。
公司于 4 月份完成了第七次英格尔赛德储油库扩建，使储油库总容量达到约 2000 万桶，并使 Gray Oak 输油管道扩建投入使用，运营能力超过每天 100 万桶。
恩桥公司透露，墨西哥湾沿岸原油出口兴趣在 4 月和 5 月大幅增强，鉴于现有的码头许可证和近期完成的储油扩建，英格尔赛德的运营杠杆作用得以发挥。
资本回报指导保持不变：安桥公司预计在未来五年内向股东回报 400 亿至 450 亿加元，此前五年的回报为 380 亿加元。
管理层确认，5号线威斯康星州段搬迁项目成本现已接近9亿美元，还有约6亿美元尚未支出，并表示该项目将于2026年第二季度列入有担保项目清单。
400 亿美元的有担保资本积压项目将延续到 2033 年，管理层透露，自 2025 年 3 月的投资者日以来的 14 个月内，已批准的积压项目已增加了 170 亿美元，还有 500 亿美元的未批准机会集在继续补充。
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估值模型说明了什么？
TIKR 模型将 Enbridge 股票价格定为 78.51 加元，而目前的价格为 74.48 加元，这意味着 4.6 年的总回报率约为 5.4%，年化回报率为 1.1%。
中值模型假设，到 2035 年，收入年均复合增长率仅为 0.7%，净利润率为 11.6%，每股收益年均复合增长率为 0.4%，预测期内市盈率每年收缩 1.5%。
第一季度的业绩并没有实质性地改变风险/回报情况：执行力稳健，指导意见得到重申，项目管道继续建设，但模型的利润率假设已经包含了相当温和的扩张论调。
鉴于中间案例的隐含上升空间有限，年化回报率低于 2%，恩桥公司股票在当前水平上是一个收益和资本回报的故事，而不是一个价格上涨的机会，投资案例依赖于股息的持续性和积压项目的转换，而不是多重扩张。
恩桥第一季度业绩表现良好，并重申了业绩指引，但该股 1.1% 的年化模型回报率意味着，长期回报几乎完全取决于 400 亿美元的积压业务是否能转化为息税折旧摊销前利润增长，而模型尚未充分估价这一点。
必须做对的事
- 由 Tres Palacios（4 亿加元，2028 年至 2030 年投入使用）、Sunrise（40 亿美元，2026 年夏季开工）和 Cone wind（7 亿美元，2027 年投入使用）等项目支撑的 400 亿美元有保障的积压项目必须按计划执行，才能在 2030 年之前实现 EBITDA 年增长率 5%的指导目标。
- 霍尔木兹海峡冲突后海湾沿岸出口需求的加速必须持续到 2027 年，并通过增加 Ingleside 和 Gray Oak 的利用率来实现
- 在 Vector 开放季，客户对每天 300 至 500 兆立方英尺的额外西行运力的兴趣超过了提供的运力，这必须转化为已签署的合同，并支持进一步的扩张 FIDs
- 正在建设的近 500 亿立方英尺的墨西哥湾沿岸存储扩建工程必须如期投入使用，并获得管理层在电话会议上提到的不断上涨的存储费率
仍可能出现的问题
- TIKR 模型包含一个到 2035 年每年收缩 1.5% 的市盈率，这意味着即使息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长，股票也不会上涨，无论运营执行情况如何，都会限制价格上涨
- 威斯康星州 5 号线搬迁项目的总成本现已接近 9 亿美元，在 2026 年秋季前仍在积极建设中，密歇根州隧道项目仍在等待州政府和联邦政府的许可，没有更新的成本估算。
- 外汇不利因素减少了所有四个业务部门第一季度报告的息税折旧摊销前利润；加元/美元平均汇率年比年下降 0.07 加元，这是一个结构性阻力，部分削弱了以加元计价的积压项目对美元投资者的价值。
- 管理层自己承认，安大略省的天然气分销业务增长正在放缓，该部门正在将资金转向美国的公用事业公司，而美国公用事业公司的执行和监管审批时间表增加了不确定性。
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