从历史高点下跌 35%，Marvell Technology 能否在 2027 年实现反弹？

主要收获：

• 人工智能基础设施领导者：在人工智能数据中心爆炸性需求的推动下，Marvell 第三季度营收达到创纪录的 20.8 亿美元，同比增长 37%。
• 价格预测：根据目前的势头，到 2028 年 1 月，股价可能达到 134 美元。
• 潜在收益：这一目标意味着，与当前 83 美元的价格相比，总回报率将达到 62%。
• 年回报率：在未来 2.0 年内，投资者可看到约 27% 的年增长率。

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Marvell科技公司（MRVL）刚刚宣布了一项具有变革意义的收购，使公司在下一代人工智能基础设施领域处于领先地位。

对 Celestial AI 的收购带来了突破性的光子结构技术，该技术专为扩展互连而设计，是连接多个机架上数百个人工智能加速器的高带宽、低延迟链路。

这一战略举措沿袭了 Marvell 令人印象深刻的收购记录。首席执行官马特-墨菲（Matt Murphy）表示，自2019年以来，Inphi和Innovium等交易都是 "绝对的全垒打"。

行业分析师预测，到 2030 年，仅商用级交换机市场的规模就将接近 60 亿美元，而光互连市场的规模则可能超过 100 亿美元。

但收购故事仅仅是个开始。

• Marvell 的核心业务在第三季度取得了优异的业绩，数据中心收入达到 15.2 亿美元，占总收入的 73%。
• 公司互连业务的增长速度继续超过云计算资本支出，预计明年云计算资本支出将增长 30% 以上。

MRVL 的股价为 83 美元，对于了解该公司在人工智能基础设施各个环节（从定制芯片、光互连到数据中心交换机）的综合定位的投资者来说，MRVL 的股价具有可观的上涨空间。

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模型对 Marvell 股票的启示

我们通过首席执行官马特-墨菲（Matt Murphy）的战略愿景对Marvell进行了分析：成为人工智能数据中心基础设施的一站式服务提供商，其解决方案涵盖互连、定制芯片、交换以及现在的光子结构。

Marvell 预计，2027 财年数据中心收入将增长 25% 以上，2028 财年的增长速度将更快。这还不包括Celestial AI的贡献，预计到2028财年第四季度，Celestial AI的收入将达到5亿美元，到2029财年第四季度将翻一番，达到10亿美元。

根据年收入增长 30% 和营业利润率 36.8% 的预测，我们的模型预测该公司股价将在 2.0 年内上涨到 134 美元。假设市盈率为 22 倍，这意味着 Marvell 目前 24.6 倍的市盈率有所下降。

由于该公司在光子技术集成方面投入了大量资金，并扩大了定制芯片业务的规模，因此压缩一些市盈率是合理的。

真正的价值来自于 Marvell 在整个人工智能基础设施领域的独特地位，以及多个高增长产品周期的同时融合。

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我们的估值假设

TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。

以下是我们对 MRVL 股票使用的假设：

1.收入增长：30%

Marvell 的增长引擎得益于几个同时加速的强大趋势。

互联主导地位：公司的光互连业务在第三季度实现了两位数的连续增长。Marvell在各种速度（800G、1.6T以及现在的3.2T解决方案）上都处于领先地位。

定制芯片势头强劲：定制芯片收入预计在2027财年至少增长20%，下半年将出现更强劲的连续增长。Marvell已经赢得了18个XPU和XPU-attach设计项目，终生收入机会超过750亿美元。自6月份以来，新赢得的项目又为这一漏斗增加了10%。

交换加速：本财年数据中心交换机收入将超过3亿美元，预计明年将超过5亿美元。Marvell正在推出51.2T产品，明年将推出100T解决方案。

2.运营利润率：36.8%

随着营收规模的扩大，Marvell的运营利润率也在不断扩大。

当前业绩：第三季度非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润率达到 36.3%，环比增长 150 个基点。公司成功地平衡了增长投资与利润扩张之间的关系。

运营杠杆：管理层预计，在 2027 财年，非美国通用会计准则运营费用的增长速度将约为收入增长速度的一半。这表明，即使在投资新产品开发的同时，随着业务规模的扩大，公司的运营杠杆作用也非常明显。

强劲的现金流：第三季度运营现金流达到创纪录的 5.82 亿美元，环比增长 1.21 亿美元。这使得公司在通过回购和分红向股东返还资本的同时，还能继续进行投资。

3.退出市盈率：22 倍

目前市场对 Marvell 的估值为 24.6 倍市盈率。为了保持保守，我们选择 22 倍作为退出市盈率。

低于历史平均水平：过去一年中，Marvell 的平均市盈率为 26.6 倍，五年中为 31.9 倍。目前的市盈率反映了强劲的人工智能发展势头，但随着公司规模的扩大和利润率从投资高峰期恢复正常，可能会出现一定程度的压缩。

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如果情况好转或恶化会怎样？

半导体公司面临着竞争压力、技术转型和周期性终端市场的挑战。

以下是 Marvell 股票在 2028 年 1 月之前的不同情况下的表现：

• 低度情况：如果收入增长放缓至 25.9%，净利润率压缩至 27.2%，该股的年回报率仍为 18.6%。
• 中位情况：增长 28.8%，净利润率 28.9%，我们预计年回报率为 27.9%。
• 高案例：如果人工智能基础设施建设加速，Marvell 在保持 30.3% 利润率的同时实现 31.7% 的增长，年回报率将达到 36.9%。

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估值范围反映了人工智能基础设施支出的不同结果以及Marvell对多种产品升级的执行情况。

在低位情况下，云计算资本支出增长令人失望，或者定制芯片过渡面临延迟。

在高位情况下，由于下一代人工智能集群需要前所未有的连接性，Celestial AI 集成将提前取得成功，光互连份额将加速增长，扩展交换将获得超出预期的市场份额。

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