过去 12 个月下跌 34%，KKR 股票能否在 2026 年带来丰厚回报？

主要收获：

• 筹资额创历史新高：在私募股权、信贷和基础设施领域多元化增长的推动下，KKR 在 2025 年筹集了 1,290 亿美元，几乎是 2023 年总额的两倍。
• 价格预测：根据目前的执行情况，到 2028 年 12 月，KKR 的股价可能达到 139 美元。
• 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从当前的 88 美元上涨 59%。
• 年回报率：投资者可在未来 2.8 年内看到约 18% 的增长。

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KKR & Co.Inc.（KKR）公布的2025年第四季度业绩强劲，与收费相关的收益为每股1.08美元，总运营收益为每股1.42美元。

该公司的三大增长引擎：资产管理、保险和战略控股均表现出强劲的发展势头。

• 在成功筹资和部署活动的推动下，第四季度管理费同比增长 24%，达到 11 亿美元。
• 2025 年全年，管理费达到 41 亿美元，其中私募股权、实物资产和信贷各占总费用的约三分之一。
• 公司与费用相关的利润率保持健康，本季度为 68%，全年为 69%。
• 更重要的是，KKR 继续建立持久的收益流，在过去 12 个月中，经常性收益占税前总收益的 85%。

联席首席执行官斯科特-纳塔尔（Scott Nuttall）强调，尽管市场动荡，但公司的定位依然稳固。

公司 1,180 亿美元的干粉资产为捕捉投资机会提供了巨大的能力，尤其是当市场混乱在全球市场上创造出有吸引力的切入点时。

KKR 最近以 14 亿美元的股权收购了 Arctos，新增了一个专注于体育、GP 解决方案和二级战略的 KKR 解决方案垂直领域。

管理层预计，随着时间的推移，该业务的资产管理规模将超过 1,000 亿美元，并成为盈利的重要贡献者。

尽管 KKR 实现了创纪录的筹资额，并在各类资产中保持了强劲的投资业绩，但其股价仍高达 88 美元，为认可公司多元化业务模式和全球平台优势的投资者提供了令人瞩目的上涨空间。

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模型对 KKR 股票的启示

我们对 KKR 进行了分析，因为它已发展成为一家多元化的另类资产管理公司，拥有三个协同工作的独特增长引擎。

公司受益于私募市场的结构性利好。机构投资者继续巩固与更少、更值得信赖的合作伙伴的关系。

这一趋势加速了 KKR 市场份额的增长，特别是考虑到其差异化的投资业绩和向有限合伙人返还资本的能力。

KKR 的管理费增长轨迹依然强劲。

• 该公司在 2025 年筹集了 1,290 亿美元，是其 50 年历史上筹集资金最多的一年。
• 随着时间的推移，这些资本将转化为支付管理费的资产管理规模，为未来的收入增长提供了可视性。
• 信贷业务融资额达到创纪录的 680 亿美元，基础设施资产管理规模从五年前的 170 亿美元增长到现在的约 1000 亿美元，私人财富渠道通过 K 系列产品交付了 160 亿美元。
• 通过 Global Atlantic 开展的保险业务提供了额外的上升空间。
• 虽然第四季度报告的保险业务收益为 2.68 亿美元，但管理层指出，如果投资组合按市价计价而不是现金入账，收益会高出约 1 亿美元。
• 随着这些头寸的成熟，另类投资的内含盈利能力将转化为现金收益。

根据年收入增长 22.9% 和营业利润率 77.7% 的预测，我们的模型预测该公司股价将在 2.8 年内上涨到 139 美元。这假定市盈率为 12 倍。

与 KKR 历史平均市盈率 21.5 倍（一年）和 18.2 倍（五年）相比，这一数字有所下降。

较低的市盈率反映了近期市场对人工智能颠覆和更广泛的经济不确定性的焦虑，尽管 KKR 对脆弱软件投资的直接风险极低。

真正的价值在于，KKR 有能力在市场失调期间以具有吸引力的回报率部署资本，同时在全球市场扩展其创收平台。

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TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。

以下是我们对 KKR 股票使用的假设：

1.收入增长率：22.9

KKR 收入增长的核心是将创纪录的筹款转化为管理费。

• 该公司已经筹集了超过 2400 亿美元，实现了 2024-2026 年期间 3,000 多亿美元的目标，这一势头将持续到 2026 年。
• 在管理费规模扩大和运营杠杆改善的推动下，管理层预计每股收益将大幅超过 FRE 目标。
• 资本市场费用显示出扩张潜力，尤其是公司每年从与保险相关的融资活动中获得数亿美元的收入。
• 对 Arctos 的收购立即增加了 150 亿美元的资产管理规模，并带来了无固定终止日期的长期资本。

加上私人财富渠道的持续增长和国际部署机会，两位数的收入增长似乎是可持续的。

2.运营利润率：77.7%

在扩大业务规模的过程中，KKR 表现出了卓越的成本控制能力。

从 2022 年底到 2025 年 9 月，管理费增长了 46%，而运营支出仅增长了 21%。

这与那些支出增长普遍快于收入增长的同行相比毫不逊色。

公司将与费用相关的报酬率保持在 17.5%，并继续通过技术应用和人工智能驱动的效率提升，在其 200 多家投资组合公司中寻找运营杠杆的机会。

3.退出市盈率：12 倍

目前，市场对 KKR 的市盈率估值为 13.4 倍。

我们假设，在预测期内，市盈率将小幅压缩至 12 倍，这反映了公共市场持续存在的不确定性。

这一保守的市盈率考虑到了近期的波动性，同时也承认了 KKR 不断改善的盈利质量。

随着来自保险、战略控股（目标是在 2026 年达到 3.5 亿美元以上）和管理费的经常性收益在总收益中所占比例的增加，该公司应能获得较高的估值。

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如果情况好转或恶化会怎样？

另类资产管理公司面临筹资周期和货币化时机的不确定性。以下是到 2030 年 12 月 KKR 股票在不同情况下的表现：

• 低度情况：如果收入增长放缓至 16.3%，净利润率压缩至 57.3%，投资者仍可获得 67% 的总回报（每年 11%）。
• 中等情况：如果增长率为 18.1%，利润率为 60.3%，我们预计总回报率将达到 115%（年回报率为 17%）。
• 高案例：如果部署和筹资势头加快，收入增长达到 19.9%，同时 KKR 保持 62.7% 的利润率，总回报率将达到 169%（年回报率 23%）。

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估值范围反映了全球部署机会的执行情况、190 亿美元内含收益的成功货币化，以及在维持成本纪律的同时扩展 KKR Solutions 等新业务线的能力。

在低位情况下，货币化活动因市场条件而放缓，或筹资从 2025 年的创纪录水平趋缓。

在高位情况下，市场波动会带来非同寻常的年份回报，保险经济加速发展，战略控股公司的运营收益会提前超过 3.5 亿美元。

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