主要观点：
- Domino's 正在围绕一个核心问题进行重新定价：美国的价值促销正在发挥作用，但投资者仍希望证明国际需求和特许经营增长能够保持健康。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，多米诺的股价有可能达到每股 494 美元。
- 这意味着从目前的 359 美元价格计算，总回报率为 37.9%，未来 2.8 年的年回报率为 12.3%。
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发生了什么？
多米诺比萨 (DPZ)于2月23日发布了第四季度财报。路透社报道称，该公司美国同店销售额超出华尔街预期，营收为 15.3 亿美元，低于预期的 15.2 亿美元。股价在早盘交易中上涨了约 5%，因为投资者看到了价值优惠仍在带来客流的明显证据。
该公司还报告称，全年美国同店销售增长 3.0%，国际同店销售增长 1.9%，全球门店净增长 604 家，这表明即使在消费不景气的背景下，该品牌仍在不断扩张。
管理层的基调也有助于影响市场情绪。首席执行官罗素-韦纳（Russell Weiner）在财报中说："我们的'Hungry for MORE'战略推动了 2025 年订单数的强劲增长和市场份额的提高。"他还表示，公司预计 "从长远来看，美国快餐店比萨市场份额将大幅增长"。
尽管如此，该公司股价仍未保持住盈利后的强势。路透社在 2 月 24 日的市场报道中强调，摩根大通将该公司的股票评级上调至增持，但根据用户提供的财务数据，该公司股价仍远低于年底收盘价 426 美元。
投资者似乎正在权衡美国的稳健执行力与疲软的国际趋势、沉重的杠杆以及仍需稳定盈利增长才能引人注目的估值之间的关系。
如果多米诺的美国同店销售保持健康，利润率持续改善，而且市场对该公司负债累累但能产生现金的模式更加适应，那么多米诺的股票在 2028 年之前都能带来稳健的回报。
模型对 DPZ 股票的启示
我们使用基于稳定的同店销售、持续的单位增长和强劲的自由现金流生成的估值假设，分析了多米诺股票的上涨潜力。
根据 5.2% 的年收入增长率、19.9% 的营业利润率和 18.1x 的正常化市盈率，模型预测 Domino's 的股价可能会从每股 359 美元上涨到 494 美元。
这将是 37.9% 的总回报率，或未来 2.8 年 12.3% 的年回报率。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 DPZ 股票使用的假设：
1.收入增长率：5.2
多米诺的收入增长相当稳定。收入从 2024 年的 47.1 亿美元增长到 2025 年的 49.4 亿美元，增幅为 5.0%，而 2024 年的增幅为 5.1%。这种一致性很重要，因为多米诺是一家成熟的连锁店，所以中等个位数的增长已经预示着健康的执行力。
主要的增长动力来自同店销售、新店开张和供应链收入。2025 年，美国同店销售额增长 3.0%，国际同店销售额增长 1.9%，公司在全球净增 604 家门店。这些数据表明，收入的增长仍然来自于更高的单店销售额和更大的门店基数。
根据分析师的一致预期，我们采用了 5.2% 的收入增长假设。这一数字接近指导估值模型，也接近公司近期的历史增长率。这意味着 Domino's 可以不断扩大份额和增加门店，但不需要假设消费者需求出现大幅增长。
2.运营利润率19.9%
多米诺仍是一家高利润率的餐厅运营商。营业利润率从 2024 年的 18.7% 提高到 2025 年的 19.3%，营业收入增长 8.6%，达到 9.55 亿美元。这一点非常重要，因为即使收入增长保持温和，利润率的提高也会给公司带来盈利增长的空间。
利润率的变化也与公司的业务组合直接相关。特许经营权使用费和供应链销售往往支撑着强劲的盈利能力，多米诺在 2025 年产生了 7.921 亿美元的运营现金流和 6.715 亿美元的自由现金流。这也就解释了为什么在今年股价走低的情况下，投资者仍然对该公司的质量表示赞赏。
根据分析师的一致预期，我们采用了 19.9% 的营业利润率假设。这只是略高于 2025 年公布的 19.3% 的利润率，因此并不需要盈利能力的巨大转变。它假定多米诺公司通过定价、特许经营经济和供应链效率，不断将销售增长转化为盈利。
3.退出市盈率：18.1 倍
估值是该股目前引人关注的原因之一。终端截图显示，多米诺的LTM市盈率为20.4倍，而指导估值模型使用的退出市盈率为18.1倍。这意味着该模型已经假设了一些市盈率压缩，而不是更丰富的未来估值。
由于 Domino's 的杠杆率很高，因此采用较低的市盈率是合理的。资产负债表数据显示，截至 2025 年底，总债务约为 50.5 亿美元，净债务约为 49.2 亿美元，而终端截图显示，LTM 净债务与 EBITDA 的比率为 4.45 倍。投资者通常会接受这种杠杆率，因为多米诺拥有强劲的经常性现金流，但这仍然限制了市场可能愿意支付的溢价。
根据分析师的一致预期，我们维持 18.1 倍的退出倍数。对于一家拥有持久的品牌优势、健康的利润率和强劲的现金流，但同时又有显著财务杠杆的公司来说，这个估值看起来是合理的。如果股价表现优于这一模型，很可能是因为盈利增长快于预期，而不是因为投资者突然支付了更高的倍数。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据同店销售、单位增长和估值纪律，DPZ 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低度假设：美国客流量疲软，国际增长持续低迷，估值加速压缩 → 7.4% 的年回报率
- 中等情况： 多米诺不断扩大份额，扩大利润率，盈利稳步增长 → 11.9% 的年回报率
- 高案例： 门店增长重新加速，同店销售保持健康，盈利复合速度超过预期 → 15.9% 的年回报率
即使在低位情况下，模型仍然指向正回报，因为多米诺仍保持高盈利和现金流。在中位情况下，股价在 12/31/30 达到约 614 美元，总回报率为 71.3%，这得益于 4.9% 的收入增长、13.5% 的净利润率和 10.1% 的每股收益增长。在高位情况下，股价达到约 726 美元，总回报率为 102.4%，这表明，即使市盈率仍在小幅下降，但更强劲的盈利复利会有多重要。
展望未来，多米诺的股价可能会以美国同店销售、国际业绩和特许经营健康状况为交易依据。4 月 27 日的财报是下一个重要的检验点，因为它将显示第四季度的强劲表现是否会延续到 2026 年。如果可比销售额和营业收入能保持稳定，那么该公司股票看起来就会更像一个稳定的复合型企业，而不是一个陷入估值重置的餐饮品牌。
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