主要观点：
- 目前，Upstart 正受到两股力量的拉扯：一是更好的融资和营收情况，二是投资者在 2026 年大幅抛售后对利润率、摊薄和杠杆率的担忧。
- 根据我们的估值假设，Upstart 的股价到 2028 年 12 月有可能达到每股 44 美元。
- 这意味着从目前的 25 美元价格计算，总回报率为 75.2%，未来 2.8 年的年回报率为 22.4%。
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发生了什么？
Upstart Holdings, Inc.UPST( UPST)现在很有意义，因为该公司的业务已经开始恢复增长，但股价却受到重创。2026 年 3 月 26 日，该股收盘价为 25 美元，终端显示该股今年迄今下跌了 44.7%，略高于其 52 周低点 25 美元。这告诉我们，投资者质疑的不是 2025 年收入是否恢复，而是这种恢复是否足以支撑公司的资产负债表和长期利润率。
最大的事件是2 月份的财报，表面上看起来很强劲，但实际上却喜忧参半。Upstart 公布的 2025 年第四季度收入为 2.96 亿美元，同比增长 35%，摊薄后每股收益为 0.17 美元；2025 年全年收入增长 64%，达到约 10 亿美元，净利润从 2024 年的亏损改善到 5360 万美元。
管理层对公司的运营状况仍持乐观态度。首席执行官戴夫-吉鲁阿德（Dave Girouard）表示，Upstart 已经 "将 Upstart 重新打造成为一家盈利能力强劲的企业"，并补充说公司 "已经为 2026 年的突破做好了准备"。这一基调得到了 2026 年收入约为 14 亿美元、调整后 EBITDA 利润率为 21% 的指导意见，以及 2025 年至 2028 年收入年复合增长率约为 35% 的长期目标的支持。
故事又转向了资金获取和平台规模。Upstart 表示，它计划申请国家银行特许，称这可以降低运营、监管和财务的复杂性，它还宣布与 Eltura Ventures、Aperture Investors 和联合投资者达成了 10 亿美元的远期流动协议。此外，Harborstone Credit Union 也加入了个人贷款平台。
投资者在权衡更快的收入增长和新的融资协议时，Upstart 的股票在短期内可能会继续波动。
模型对 UPST 股票的启示
我们分析了Upstart股票的上涨潜力，所使用的估值假设是基于更快的收入增长、恢复正盈利能力以及比该公司早期交易周期低得多的盈利倍数。
根据 45% 的年收入增长、4.1% 的营业利润率和 11.3 倍的正常化市盈率，模型预测 UPST 的股价可能从每股 25 美元上涨到 44 美元。
这将是 75.2% 的总回报率，或未来 2.8 年 22.4% 的年回报率。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 UPST 股票使用的假设：
1.收入增长45%
Upstart 的营收一直不稳定，因此这一假设需要结合实际情况。总收入从 2022 年的 8.533 亿美元下降到 2023 年的 5.485 亿美元，然后在 2024 年恢复到 6.770 亿美元，2025 年达到 10.8 亿美元。这一反弹很重要，因为它表明，在经历了 2022 年和 2023 年损害业务的资金冲击后，该平台再次发放了更多贷款。
业务驱动因素包括贷款量、转换率和资金合作伙伴需求。2025 年，Upstart 发放了约 110 亿美元的贷款，同比增长 86%，第四季度交易量增长 86%，转化率达到 19.4%。该公司还表示，90% 以上的贷款都是完全自动化的，这有助于解释为什么当交易量恢复时，规模会如此重要。
根据分析师的一致预期，我们采用了 45.0% 的预测值。这一预测较为激进，但符合管理层 2026 年约 14 亿美元的收入目标和 2025-2028 年约 35% 的收入年复合增长率目标，同时也反映了 3 月份宣布的新融资协议和合作伙伴的增加。对于 Upstart 来说，收入增长是其人工智能借贷市场再次吸引借款人和资本的最明显迹象。
2.运营利润率4.1%
Upstart已不再处于2023年和2024年所面临的深度亏损状态，但利润率依然脆弱。2023 年的营业利润率为负 40.4%，2024 年为负 19.6%，2025 年为正 6.9%。利润率回升到正值非常重要，因为这表明，一旦收入增长速度超过运营成本，公司就能重新盈利。
与此同时，投资者还没有完全相信利润率的说法。第四季度的贡献利润率从去年同期的 61% 降至 53%，尽管每股收益为正，但公司股票在财报发布后仍遭到抛售。这种反应是有道理的，因为Upstart的业务不仅取决于收入增长，还取决于扣除资金、模式和平台成本后，每一块钱能剩下多少。
根据分析师的一致估计，我们的运营利润率为 4.1%。这实际上低于该公司在 2025 年公布的 6.9% 的营业利润率，这使得模型在这一点上显得保守。换句话说，估值并没有假设利润率会出现重大奇迹，而是更看重收入增长和资金环境正常化。
3.退出市盈率倍数：11.3 倍
市盈率假设是该模型最重要的部分之一。Upstart公司的历史市盈率一直很高，因为其盈利从强劲盈利到大幅亏损再到大幅亏损，而指导模型使用的市盈率到2028年仅为11.3倍。对于一家仍以快速增长为目标的公司来说，这样的市盈率并不高，这也反映出市场在经历了该股的繁荣与萧条周期后，仍然对其持怀疑态度。
这种谨慎是有真正原因的。终端概览显示，LTM 净债务为 12.4 亿美元，LTM 净债务与 EBITDA 的比率为 10.57x，而资产负债表显示，截至 2025 年底，总债务上升至 19.0 亿美元。2025 年，Upstart 的自由现金流也为负 1.481 亿美元，因此投资者仍在密切关注流动性、仓库资金和稀释风险。
根据分析师的一致预期，我们维持 11.3 倍的退出倍数。这看起来是合理的，因为它为增长留出了空间，同时也不假定投资者会再次把 Upstart 看作一家优质软件公司。如果这只股票从现在起能继续走强，那可能是因为该公司不断扩大原始投资和融资关系，同时证明利润可以在整个周期中保持正增长。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据贷款资金、收入增长和盈利能力，Upstart 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况：融资市场保持不平衡，贷款购买者保持谨慎，盈利增长低于预期 → 26.5% 的年回报率
- 中等情况：新创公司不断重建贷款需求，银行和信用社合作关系扩大，盈利能力稳步提高 → 37.1% 的年度回报率
- 高案例：融资生态系统迅速深化，转化率保持强劲，Upstart 证明其人工智能核保可扩展到更多贷款产品→47.7% 的年回报率
即使在保守情况下，该模型仍显示出巨大的上升空间，因为相对于之前的收入基础和长期增长目标，Upstart 的起始估值较低。
但这并不意味着UPST的发展道路会一帆风顺，因为这只股票的交易仍然取决于资金状况、信贷情绪以及对管理层保持市场流动性能力的信心。这就是为什么 UPST 会在产品更新、合作伙伴公告以及贷款买家回流或撤资的任何信号下大幅波动。
展望未来，下一个关键检查点是融资进展和预计于 5 月 5 日公布的第一季度财报。投资者可能会关注银行的特许经营工作是否取得进展，新的远期流动和合作伙伴交易是否继续进行，以及收入增长是否转化为更稳定的自由现金流。如果这些因素不断改善，到 2026 年底，该公司股票的估值可能会与现在大不相同。
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