核心要点
- 好市多股价周五上涨1.6%至$1,012，2026年迄今上涨19%，因9月净销售额增长13%至$30.02 billion。
- 第四财季每股收益$6.75中包含了$0.15的一次性收益，来自$184 million的关税退款，其中大部分被好市多再投资于降低价格。
- 第四季度会员费收入增长放缓至7.3%，该股以44.4倍远期市盈率交易，仅比华尔街目标价有5.5%的上涨空间。
- 11月4日的10月销售报告和12月10日的第一财季业绩将显示同店销售额是否能保持在两位数增长。
好市多 (COST) 获得了一笔意外之财，并将其大部分返还给了消费者。这非常符合好市多的一贯作风。
这家仓储式会员俱乐部在其第四财季收到了$184 million的关税退款，并将其大部分用于降低农产品、肉类、饮料、家居装饰品和五金工具的价格。沃尔玛 (WMT) 已表示将用其数十亿美元的退款来保持低价，因此这场价值战刚刚获得了新的弹药。
首席执行官Ron Vachris 表示，好市多将这笔钱再投资是“为了将价值返还给我们的会员”。
投资者喜欢这种做法。该股周五收于$1,012，当日上涨1.6%，今年迄今上涨19%。
退款锦上添花，季度表现强劲
在获得任何额外帮助之前，第四财季的业绩本身就很扎实：
- 净销售额增长11.2%至$93.9 billion。
- 每股收益$6.75超出预期并增长15%，其中包括$0.15的一次性退款收益。
- 数字化驱动的可比销售额跃升19.5%。
剔除退款因素，每股收益仍增长12.4%。9月份保持了这一势头，净销售额增长13%至$30.02 billion，总可比销售额增长11.4%。
美国可比销售额增长12.5%，若剔除汽油和汇率影响则为8%，因此燃油业务确实贡献显著。“我们的燃油业务今年创下了纪录，”Vachris在电话会议上表示。
剔除干扰因素，盈利继续以稳定的速度复利增长：
2026财年稀释后每股收益达到$20.76，高于去年的$18.21。
会员费引擎正在降温
会员费是好市多真正赚钱的地方。它们在2026财年总计$5.9 billion，约占$11.7 billion营业利润的一半。
这条业务线的增长正在放缓。第四季度会员费收入增长7.3%至$1.85 billion，而全年增长为11%，因为2024年的会费上调已过同比期。其基础看起来仍然健康：付费行政会员增长9.4%至42.3 million，美国和加拿大的续约率微升至92.3%。
增长将更多地依赖于新开仓储店。好市多财年末拥有939家仓储店，并计划在2027财年再开设33家。
价格再投资体现在哪里？体现在好市多刻意保持微薄的毛利率上……
第四季度基于净销售额的毛利率下滑约0.1个百分点至11.0%，这正是再投资退款应有的样子。
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为稳定性支付44倍市盈率
估值是问题所在。好市多以44.4倍远期市盈率和近60倍远期自由现金流交易。华尔街$1,068的平均目标价仅意味着5.5%的上涨空间，而该股目前比其$1,097的高点低约8%。
退款带来的提振也是暂时的。第四季度的退款额仅占好市多预期总额的三分之一多一点，管理层计划继续将其中大部分进行再投资。与此同时，三月份提起的四起集体诉讼试图索要好市多收到的IEEPA退款。
这个估值与其最大竞争对手相比如何？
多年来，好市多的估值一直高于沃尔玛，其会员费收入和更稳定的同店销售额解释了大部分原因。
我的看法：将退款再投资于降低价格是长期正确的决策，这应该能保持较高的续约率。然而，以44倍市盈率计算，该股已经为未来多年的这种执行力定价。我会持有它，但我会在回调时买入，而不是在$1,012的价格买入。
下一个检查点很快到来。10月销售数据将于11月4日公布，将显示同店销售额是否能保持在两位数增长。第一财季业绩随后于12月10日发布，届时将首次了解剩余的退款收益还有多少。
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