核心要点
- 在币安发生创纪录的63亿美元盗窃案冲击加密货币股票后，Coinbase股价周五下跌10.6%至$144，接近其52周低点$137。
- 第三季度7.19亿美元的净利润主要来自约7.15亿美元的投资性加密货币公允价值变动收益，而营收同比下降35%至12.2亿美元。
- 订阅和服务收入占净收入的49%，预测市场业务的年化收入已突破2亿美元。
- Coinbase下调了其2026年费用展望，2月11日的财报将揭示，如果交易持续疲软，业务多元化能否支撑利润。
Coinbase Global (COIN) 报告了7.19亿美元的第三季度利润。随后投资者查看了利润的来源。
其中约7.15亿美元来自公司持有的投资性加密货币的公允价值变动收益。调整后净利润仅为7800万美元。
时机也很糟糕。币安创纪录的63亿美元盗窃案次日冲击了加密货币股票，Coinbase股价周五下跌10.6%至$144，接近其52周低点$137。
这笔失窃金额大约相当于Coinbase自身380亿美元市值的六分之一。交易所现在呼吁加快行动以加强防御，整个行业再次在信任问题上进行交易。
建立在公允价值变动基础上的利润
营收同比下降35%至12.2亿美元。具体构成如下：
- 交易收入下降44%至5.9亿美元。
- 调整后EBITDA环比第二季度增长60%至3.33亿美元。
- 调整后费用低于公司自身的展望。
尽管加密货币市场总交易量下降了10%，但营收环比第二季度大致持平，这是一个不易察觉的胜利。Coinbase的交易量市场份额也连续第四个季度增长，达到10.7%。
尽管如此，营收水平距离其峰值仍有很大差距……
季度营收在2024年第四季度达到峰值22.7亿美元。现在大约只有那时的一半。
新增长引擎规模尚小
Coinbase的业绩演示文稿用四个字总结了管理层的观点：“业务健康”。多元化数据部分支持了这一说法。
订阅和服务收入环比增长3%至5.7亿美元，占净收入的49%。稳定币收入达到3.07亿美元，因为Coinbase产品中持有的平均USDC创下220亿美元纪录，增长49%。预测市场业务的年化收入已突破2亿美元，与衍生品业务合计约占交易收入的四分之一。
与Ripple和花旗集团的新合作将稳定币更深地推向支付领域。但稳定币收入与短期利率挂钩，因此降息会挤压这部分收入。
那么，这里的GAAP盈利有多可靠呢？
Coinbase在第一季度亏损了3.94亿美元，在第三季度盈利了7.19亿美元，加密货币价格在很大程度上推动了这种波动。
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业绩指引指向平淡的第四季度
Coinbase指引第四季度订阅和服务收入为5.5亿至6.3亿美元，大致持平。截至10月25日，交易收入仅为约1.65亿美元，管理层警告不要外推这个数字。
成本正在下降。在5月份将公司规模缩减约14%后，Coinbase将其2026年调整后费用展望从42.5亿至46亿美元下调至41.5亿至43亿美元。
股票交易价格为73.6倍远期市盈率，华尔街的每股收益预测解释了原因。
共识预期未来两年每股收益每年收缩约19%。即便如此，华尔街$209的平均目标价仍意味着46%的上涨空间。
我的看法：多元化是真实的，成本削减保护了下行空间。然而，一个依赖加密货币公允价值变动的季度、第四季度疲软的开局以及币安的冲击让我保持谨慎。即使股价如此接近低点，我也会等待交易量恢复后再买入。
下一个检查点是2月11日的财报。它将揭示，如果交易持续疲软，预测市场、衍生品和稳定币能否支撑利润。
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