核心要点
- Cipher Digital 股价在过去一周（截至周一收盘）下跌了31%。大部分跌幅发生在周二和周三，因其发行了8.5亿美元零息可转换票据，并将部分旧票据置换为约4070万股新股。
- 新票据的转换价格约为每股15.31美元，远高于当前股价，因此当前股东承受的稀释主要来自置换产生的新股。
- Cantor Fitzgerald 在周五将其目标价从28美元下调至19美元，但维持其“买入”评级，这意味着该机构仍认为该股有超过一倍的上涨空间。
- 接下来的考验是Barber Lake项目在第四季度的首次租金收入，以及Cipher在11月初发布的第三季度财报。
Cipher Digital (CIFR) 股价在过去一周（截至周一收盘）下跌了31%，在过去一个月内已腰斩。
几乎所有的下跌都可追溯至一次融资活动。尽管如此，Cantor Fitzgerald 仍认为该股有超过一倍的上涨空间。
零息并非零成本
在周二开盘前，Cipher 提议发行8.5亿美元于2032年到期的零息可转换票据，同时将部分其1.75%利率的2030年到期票据置换为股票。股价随后下跌了12.8%。
做空者 Jim Chanos 在X上直言不讳：“这些融资活动绝非‘零成本’。”
票据在周三开盘前定价，转换价格约为每股15.31美元，较周二收盘价11.34美元有35%的溢价。置换交易将约1.659亿美元的2030年票据换成了约4070万股新股。股价随后又下跌了12.3%。
新票据只有在股价大幅超过15.31美元时才会转换为股票，并且一项上限看涨期权会缓冲这种冲击。而置换产生的新股是立即到账的，这加剧了过去四年已增长75%的稀释后总股本。
周五，Cantor Fitzgerald 将其目标价从28美元下调至19美元，但维持“买入”评级，理由是AI数据中心类股的抛售。Cipher 在票据结算日下跌了10.6%。其竞争对手也下跌，但跌幅较小。
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融资用于支付租金
融资所得将用于 Barber Lake 项目，一份修订后的租赁合同使该项目的合同收入超过90亿美元。Cipher 需要向该项目额外投入约7.5亿美元的股权，并且承担任何超支部分的前3.593亿美元。首次租金收入仍预计在第四季度实现。
Cipher 在下跌31%后值得买入吗？
分析师共识目标价为30美元，略低于8月份的峰值33美元，而该股目前价格较其52周高点低70%。
这种耐心的基础在于，随着已签署的租赁合同开始产生收入，公司营收预计将从今年的2.19亿美元增长至2027年的8.5亿美元。该股目前交易于6.7倍远期市销率，而其三年平均值为11.4倍。
风险在于债务：截至6月30日，在本周票据发行前，债务总额略高于60亿美元，而第二季度营收仅为2500万美元。
我的看法：对于能够承受这种风险的投资者来说，此次抛售似乎反应过度。Cantor 给出的19美元目标价远低于华尔街共识的30美元，而达到该目标主要依赖于 Cipher 已经签署的租赁合同。
下一个考验是 Cipher 在11月初发布的第三季度财报。Barber Lake 项目的再次延期或另一次股票发行都将打破这个投资逻辑。
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