核心要点
- 艾伯维的lutikizumab在化脓性汗腺炎的3期试验中达到主要终点，第16周时31.4%的患者达到HiSCR75，安慰剂组为23.4%。
- 这8个百分点的微弱优势差距，推动竞争对手MoonLake股价上涨，而针对类似通路（pathway）的Avalo Therapeutics则大幅下跌。
- 在Skyrizi和Rinvoq增长的推动下，过去六个月总回报率达40.7%后，股价目前接近285美元，高于华尔街平均目标价283.50美元。
- 10月30日公布的第三季度业绩将显示，免疫学业务的增长势头是否能继续推动营收指引上调。
艾伯维 (ABBV) 周四赢得了一场3期试验，而它的竞争对手们却开起了派对。
艾伯维用于治疗化脓性汗腺炎的IL-1α/β抗体lutikizumab达到了其主要终点。但相对于安慰剂的优势幅度微弱，因此，随着竞争担忧缓解，MoonLake Immunotherapeutics (MLTX) 股价跳涨，而针对类似通路的 Avalo Therapeutics (AVTX) 则暴跌。
艾伯维自身股价几乎未动，交易在285美元附近。这种平静充分说明了当前真正驱动这只股票的因素是什么。
这也引发了一个估值问题。在六个月实现40.7%的总回报后，股价目前略高于283.50美元的华尔街平均目标价。
八个百分点的微弱优势
INTREPID研究的主要数据如下：
- 每周使用lutikizumab的患者中，31.4%在第16周达到HiSCR75
- 安慰剂组达到该标准的比例为23.4%
- 更少的急性发作、更好的疼痛评分以及类似安慰剂的安全性特征
相对于安慰剂8个百分点的改善通过了统计学门槛。然而，在竞争激烈的HS市场中，这低于许多投资者的期望。此前的2期试验曾显示，在较高剂量组中，HiSCR75率高达45.9%，而安慰剂组为17.5%，尽管这些患者曾对抗TNF疗法无效。
艾伯维计划利用36周延长期数据，在2027年下半年提交申请。该公司还希望将该药物与减肥疗法联合测试。
MoonLake和Avalo今年一直在随着每一条HS相关新闻而交易，包括这一条……
艾伯维的股价线对HS新闻几乎无动于衷，而两家规模较小的公司股价则因此剧烈波动。
Skyrizi和Rinvoq仍是主要驱动力
Lutikizumab始终只是一道配菜。主菜是 Skyrizi和Rinvoq。
第二季度，营收增长10.2%至169.9亿美元，调整后每股收益增长22.9%至3.65美元。免疫学业务增长15.1%至87.9亿美元，其中Skyrizi为55.1亿美元，Rinvoq为25.3亿美元，均增长约24%。
随后，管理层将2026年营收指引上调了3亿美元，至672亿至682亿美元，这是今年第二次上调。艾伯维还以每股135.11美元的现金收购 Apogee Therapeutics (APGE)，以在Skyrizi和Rinvoq成熟之际增加长效免疫学资产。
然而，竞争仍在持续。强生 (JNJ) 上季度Tremfya增长了68%，并且已有约20,000名患者开始使用其口服银屑病药丸Icotyde。
以下是其营收情况，包括实际值和预期值。
营收已完全走出Humira专利悬崖后的低谷，共识预期未来两年年增长率为9.7%。
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盈利正追赶股价
追溯数据看起来令人担忧。艾伯维的市盈率高达80.5倍，派息率为189.8%，两者都因收购管线相关费用而被夸大。仅第三季度就包含了2.16亿美元的收购IPR&D和里程碑费用。
前瞻数据则讲述了一个更清晰的故事。艾伯维的远期市盈率为18.9倍，低于强生的23.2倍，并且共识预期未来两年每股收益年增长率为27.3%，而强生为3.8%。
债务是代价，随着艾伯维持续收购增长，其净债务与EBITDA之比为2.06倍。
那么，这条每股收益的增长路径有多陡峭？
我的看法：Lutikizumab令人失望，但HS从来就不是决定艾伯维未来五年的关键。该股目前已经高于华尔街目标价，因此，要获得更多上行空间，很可能需要再次上调指引，并证明Apogee的资产能够将该特许经营权延续到2030年代。
10月30日公布的第三季度业绩是下一个考验。关注Skyrizi和Rinvoq是否增长超过20%，以及营收指引是否第三次上调。
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