核心要点
- Cipher Digital 第三季度营收未达预期，尽管其 HPC 租赁业务首次带来 590 万美元收入，但股价仍下跌 5%。
- 公司目前拥有 166 亿美元的已签约租赁合同，股价走势将取决于其数据中心机房能否按时开始产生收入。
- 分析师对 2026 年的营收预估意味着第四季度需实现约 1.3 亿美元收入，这看起来颇具挑战。
- Riot Platforms、IREN 和 Applied Digital 同样面临签约租金与实际收取租金之间的差距。
Cipher Digital (CIFR) 今日股价下跌 5%，尽管其 AI 数据中心租赁业务首次产生收入，但第三季度营收仍不及预期。
Riot Platforms (RIOT) 和 IREN (IREN) 本周也将发布财报，同样面临年终期限压力，而 Applied Digital (APLD) 已在 250 兆瓦的容量上收取租金。
首笔租金支票金额不大
由于比特币挖矿收入下降 71% 至 2080 万美元，公司营收同比下滑 63%。来自 Black Pearl 的租金收入增加了 590 万美元。
与 Cipher 已签约的 166 亿美元合同（其中 Barber Lake 项目占 91 亿美元）相比，这笔租金微不足道。Cipher 表示，Barber Lake 的租金将在现在到 2027 年初之间开始产生。
分析师在财报发布前曾预期这一增长会迅速显现：
他们对 2026 年 2.17 亿美元的营收预估意味着第四季度需要实现约 1.3 亿美元的收入。考虑到 Black Pearl 目前仅交付了 18 兆瓦容量，且 Barber Lake 的首个机房尚未完工，我预计这个数字将会下调。
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整个行业面临相同的时间表
将于周三发布财报的 Riot 面临同样的问题：第二季度数据中心收入为 2320 万美元，其中仅有 490 万美元为租金收入，而其一份价值 91 亿美元的 AI 实验室租赁合同要到 2027 年 12 月才开始产生收入。
IREN 将于周四发布财报，其 2026 年容量的签约年度化收入 (run-rate) 为 40 亿美元，但截至 8 月底仅有 10 亿美元已投入运营，另外三个面向微软的部署目标定于本季度完成。它们能按时交付吗？
Applied Digital 则展示了回报：截至 8 月 31 日的季度，其基础租金收入为 6580 万美元。其下一份财报将显示它是否面临 Cipher CEO Tyler Page 在周一的电话会议上所描述的情况：贷款方更加挑剔，以及建筑成本上升。
机房必须按时交付
Cipher 的远期市销率 (forward price/sales) 显示，投资者为这部分租金收入支付的溢价微乎其微：
截至周五收盘，其远期市销率为 5.4 倍，而其三年平均值为 11 倍，4 月峰值曾达 34 倍。今日的下跌使其估值进一步降低。
尽管如此，如果机房能按时交付，该股看起来仍然便宜。如果 Barber Lake 的租金收入推迟到 2027 年，预计会出现更多像今天这样的日子。Barber Lake 的首笔租金支票是下一个真正的考验。
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