多年来，The Trade Desk 看起来势不可挡。这家需求方广告平台连续多个季度业绩超出自身预期，2020年至2025年间收入以每年28%的速度增长，并保持了十年客户留存率超过95%的记录。该股股价在2024年12月攀升至130.09美元的峰值，投资者为其所有权支付了近90倍的远期市盈率。
随后，情况急转直下。该股股价从峰值下跌了约90%，至约14美元。2026年第二季度带来了更坏的消息：收入为7.15亿美元，同比仅增长3%，这是除疫情季度外公司历史上最慢的增长。管理层随后给出的第三季度收入指引为至少6.5亿美元，而华尔街的预期是8.07亿美元，这意味着收入实际上可能萎缩。远期市盈率已从约90倍压缩至约12倍。
问题出在哪里？与广告巨头阳狮集团旷日持久的费用纠纷拖累了销售，而亚马逊、谷歌和其他"围墙花园"则攫取了更多的广告预算。汇丰银行将该股评级下调至"减持"，目标价10美元，分析师现在预计明年盈利将下降。
但首席执行官 Jeff Green 表示，公司的转型正在进行中。在财报电话会议上，他不断指出三个催化剂，而新的高管团队也表明这次转型是认真的。
1. Zuma：Kokai 的 AI 升级版
几乎所有客户现在都在使用 The Trade Desk 的 AI 驱动平台 Kokai，Green 表示，下一个飞跃是 Zuma，这是一个将于本月推出的重大可用性升级："这代表了平台可用性的实质性升级，有助于我们充分利用我们已经添加的 AI。"
Green 还坚称 The Trade Desk 将引领广告业的"智能体革命"，并反驳了 AI 将颠覆 DSP 模式的观点："我不会说 DSP 模式会被 AI 颠覆。它本身就是 AI。" 公司宣布与广告代理公司 Stagwell 合作，使用智能体 AI 来创建、编辑和修改广告活动。
2. 零售媒体成为真正的业务
Green 声称，平台上的零售商现在代表了美国超过 80% 的零售销售额，包括最近续签的与全球最大零售商沃尔玛的合作关系。为了说明情况，他指出亚马逊仅占美国零售支出的不到 15%。
公司还通过与 Koddi 和 Dollar General 的整合，解锁了站内零售媒体（赞助商品列表）业务，Lyft 也选择 The Trade Desk 为其站外广告提供支持。聘请 Target 旗下零售媒体业务 Roundel 的架构师 Kristi Argyilan 担任首席商务官，表明了管理层对此业务的重视程度。
3. CTV、音频和新数据产品
联网电视和音频业务在第二季度再次实现两位数增长，其中音频现在是增长最快的渠道，占业务比重超过 7%。The Trade Desk 持续扩大与 Spotify 的合作，并正在推广其 CTV 操作系统 Ventura。一款新的 AI 数据产品 Audience Unlimited 正处于公开测试阶段，在早期广告活动中"取得了非常令人鼓舞的成果"，成本降低了 25% 以上。
从长远来看，Green 认为像 ChatGPT 和 Gemini 这样的 AI 搜索引擎将释放广告库存，从而扩大其总可寻址市场："我认为这对我们来说是一个巨大的机会。"
现实部分
所有这些都不是板上钉钉的。过去五个季度，收入增长率已从 25% 放缓至 18%、14%、12%，再到 3%，来自"围墙花园"的竞争也不会消失。
但公司仍然非常盈利，营业利润率接近 20%，拥有约 15 亿美元现金且无净负债。这为公司赢得了时间，而且估值已不再假设完美：以约 12 倍的远期市盈率计算，该股的定价已反映了失望情绪，而非对转型的期待。
本文仅供参考，不构成投资建议。数据截至 2026 年 9 月。在做出任何投资决策前，请自行进行研究。
