核心要点
- 过去一个月（截至周一收盘），Cameco 股价下跌了 11.9%，而 NuScale Power 和 Oklo 的跌幅均超过 28%。
- Cameco 自身的消息大多是积极的，包括一项价值 1200 亿美元的美国-韩国西屋新反应堆框架协议，因此下跌源于核能股的普遍抛售。
- Cameco 的远期市盈率已从春季的约 111 倍降至约 52 倍，因为创纪录的铀价需要时间才能在其合同收益中体现出来。
- 10月30日公布的第三季度业绩是下一个考验点：关注销量、Cigar Lake 矿以及新的长期合同。
Cameco (CCJ) 在过去一个月（截至周一收盘）下跌了 11.9%，而同期标普 500 指数上涨了 0.6%。
而铀市场的前景看起来再好不过了。根据 Sprott 和 TradeTech 的数据，长期铀价已攀升至每磅 96 至 97 美元，超过了 2007 年创下的峰值。
核能板块的明星股拖累了它
Cameco 并不孤单。NuScale Power (SMR) 下跌了 31.2%，Oklo (OKLO) 下跌了 28.3%，整个核能板块都出现了抛售。
Cameco 表现最差的三个交易日（9月23日、10月7日和10月14日）都没有公司自身的消息。10月6日 6.3% 的跳涨仅持续了一天，Cameco 在 10月7日就回吐了大部分涨幅。
Cameco 去年经调整后的每股收益为 1.44 美元，但其交易表现却与 NuScale 和 Oklo 类似。
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一项 1200 亿美元的反应堆计划也未能阻止下跌
9月30日，美国和韩国宣布了一项框架协议，韩国将投入 1200 亿美元在美国建设采用西屋技术的反应堆。该协议涵盖多达八座大型反应堆：六座 AP1000 和最多两座基于西屋技术建造的韩国 APR1400。
Cameco 拥有西屋公司 49% 的股份，并且预计针对这些 APR1400 的一次性豁免将为西屋公司带来每座反应堆约 20 亿美元的价值。
但这仍然只是一个框架。选址、融资、监管审批和最终协议都尚未确定。正如首席执行官 Tim Gitzel 在 7 月份的第二季度电话会议上所说：“核能增长的下一阶段将由交付能力来定义。”
西屋公司也已秘密提交了在美国进行首次公开募股的申请，这可能为 Cameco 的持股提供一个公开的市场定价。
创纪录的价格需要时间才能传导至收益
Cameco 在进入本月之前经历了一个艰难的夏天。由于 Orano 的 McClean Lake 工厂出现问题，它于 7 月 1 日暂停了 Cigar Lake 矿的生产。随后，第二季度调整后每股收益为 0.18 加元，比 0.38 加元的市场普遍预期低了一半以上。
铀价也存在一个时间差问题。Cameco 根据长期合同销售铀，因此创纪录的价格只有在旧的、价格较低的合同到期并签署新合同时，才能体现在其收益中。这就是为什么尽管价格上涨，Cameco 第二季度的铀业务收益却下降了近 40%。
投资者的反应是降低了对这个故事的估值。Cameco 的远期市盈率在春季达到了 111 倍的峰值，现在已降至约 52 倍。
分析师仍然预期收益终将到来。他们预计今年的调整后每股收益大致持平，然后在 2027 年增长超过 80%。
（只有四位分析师预测到了 2029 年，因此越往后的年份数据越不稳定。）
10月30日是下一个考验
Cameco 将于 10 月 30 日公布第三季度业绩。关注铀的销量、Cigar Lake 矿自 7 月停产以来的运行情况，以及任何以当前价格签订的新长期合同。
TD Cowen 和美国银行在 9 月底维持了买入评级，目标价接近 135 美元，而分析师的平均目标价在 10 月初为 128 美元。巴克莱则更为谨慎。周一，它将目标价从 97 美元下调至 95 美元，并维持“持股观望”评级，即便如此，该目标价仍比周一收盘价高出约 18%。
Cameco 本月股价下跌源于核能板块交易热度降温，而其自身的消息，从韩国框架协议到铀价，却持续向好。
我的看法是：以约 52 倍的远期市盈率（大约是春季估值倍数的一半），加上分析师预计收益将在 2027 年大幅增长，Cameco 看起来是耐心投资者的一个合理买入选择。
当然，这个论点需要 10 月 30 日的业绩显示更高的价格已体现在新合同中，而且西屋框架协议距离实际开工建设还有很长的路要走。
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