核心要点
- 摩根士丹利每股收益为3.03美元，营收达203亿美元，其中股票交易业务收入增长41%至58亿美元。
- 财富管理业务营收创下91亿美元的历史新高，净新增资产也创纪录地达到2320亿美元。
- 这些资金流入中略超一半来自首次公开募股相关活动，这使得其增长与火热的上市市场紧密相连。
- 该股目前交易价格较其52周高点低约21%，而Anthropic的IPO时机是下一个关键变量。
泰德·皮克面临一个10.5万亿美元的“问题”。这是个好问题，但投资者不断追问的是，其中有多少能持续下去。
摩根士丹利 (MS) 表示，其财富和投资管理业务的总客户资产在第三季度达到了10.5万亿美元。仅仅三个月前，这一数字才刚刚突破10万亿美元。
皮克将此归功于“我们平台的规模和业务的实力”。市场似乎不那么买账。该股周四收于184美元，下跌1.6%，过去三个月累计下跌了15.3%。sec
担忧很简单。大部分增长伴随着IPO热潮而来，而热潮终会结束。
股票交易与财富管理业务支撑了本季度业绩
主要财务数据轻松超出预期：
- 营收增长12%至203亿美元，高于约199.5亿美元的预期。
- 每股收益达到3.03美元，高于2.91美元的共识预期，有形普通股回报率为22.6%。kaohooninternational
- 股票交易收入跃升41%至58亿美元，比预期高出约9.09亿美元。kaohooninternational
投资银行业务是拖累，营收下降15%至15亿美元，原因是咨询和债务承销业务疲软。管理层仍将业务渠道描述为强劲。
与更长期的趋势相比，这一纪录看起来更加出色。
财富管理业务现在产生的营收几乎与机构证券业务一样大，这为公司在交易周期中提供了更稳定的基础。
资金流入受益于IPO顺风
净新增资产创下2320亿美元的纪录，基于费用的资金流入达到800亿美元。略超一半的资金流入来自IPO相关活动，包括工作场所渠道的一项新的企业退休管理任务。privatebankerinternational
这使得该业务比看起来更具周期性。当新上市公司的员工获得流动性时，摩根士丹利通常管理其股票计划并获取这些资产。
作为对比，高盛 (GS) 整个资产与财富管理部门上一季度产生了50.5亿美元的营收。
业务渠道看起来仍然饱满。摩根士丹利和高盛有望牵头Anthropic的潜在IPO，该IPO可能使公司估值高达2万亿美元。
资金来源也在多样化。与Raisin的新合作将摩根士丹利带入英国储蓄市场，提供最低1000英镑起存、利率高达5.1%的定期存款。
增长是否体现在了利润上？
市场共识预期未来两年每股收益将以约15.5%的年复合增长率增长，这假设了资金流入将持续。
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为放缓的IPO窗口定价
估值已经包含了溢价。摩根士丹利以13.8倍的远期市盈率和2.71倍的市净率交易，高于高盛的12.4倍和2.39倍。
财富管理业务是这种溢价的主要理由。然而，财富引擎现在部分依赖于推动高盛投行费用的同一IPO资金流。
该股在其自身区间内处于什么位置？
该股已回吐了大部分涨幅，目前交易价格较232美元的峰值低约21%。213美元的平均目标价意味着大约16%的上涨空间。
我的看法：我喜欢财富引擎，但我会谨慎地为其中由IPO驱动的部分支付溢价。即使剔除一半的资金流入，该业务每季度仍能吸引超过1000亿美元的资金，这支撑了溢价估值。真正的风险是上市活动暂停，同时冲击投资银行业务和财富管理资金流入。
1月中旬的第四季度财报是下一个检查点，不过关于Anthropic IPO时机的消息可能更早产生影响。关注在没有IPO推动的情况下，净新增资产是否能保持在1000亿美元以上。
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