布洛克股票的主要数据
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发生了什么？
区块 (XYZ)的投资者本周如愿以偿。5月7日，布洛克公布了创纪录的调整后利润率，并连续第二个季度上调了全年业绩指引，股价上涨了6.72%。看涨者认为，这证实了更精简的布洛克在结构上更有利可图。看跌者则指出，按照美国通用会计准则（GAAP）计算的巨额净亏损和司法部正在进行的调查证明，调整后的数据掩盖了实际的复杂性。投资者现在争论的问题是：布洛克人工智能驱动的转型是否已经定价，还是真正的复合增长才刚刚开始？
从支付公司到智能公司
盈利增长是头条新闻。更重要的是首席执行官杰克-多西（Jack Dorsey）对布洛克公司未来发展方向的看法。
多尔西在电话会议上说："我相信，我们会发展成为一家智能公司。""我们正在深入了解我们的卖家和现金应用客户，并在适当的时候为他们提供他们所需要的东西。" 布洛克现在已经有了支持这一说法的产品。
Moneybot是Block在Cash App中推出的人工智能金融助手，在第一季度全面上市，在没有应用内或外部营销的情况下，一周内就吸引了100万活跃用户。据业务主管欧文-詹宁斯（Owen Jennings）称，在通过 Moneybot 进行资金流动的客户中，有超过三分之一的人在此过程中购买了净新产品，这是一个隐藏在参与度指标中的 自由现金流机会。
Managerbot是为Square卖家提供的人工智能助手，其活跃卖家数量已突破100万，并有望在6月前覆盖所有Square卖家。詹宁斯说，卖家的留存率 "出乎意料地上升"，卖家在第一次会话后的回头率很高。每个卖家都有 100 多名人工智能代理代表他们行事，获取销售数据、标记收入趋势并自动执行日常任务。这种粘性直接关系到 Square 的毛利保持率。
内部速度数据支持产品故事。首席财务官阿姆里塔-阿胡贾（Amrita Ahuja）在财报电话会议上表示，从 1 月到 4 月，每名工程师的生产代码更改量增长了 2.5 倍多，同期非工程师代码贡献增长了近 60%。詹宁斯用一个具体的例子说明了这一转变：Cash App Pay（布洛克的商家支付链接，允许消费者在结账时分期付款）的 "先买后付 "集成，原计划需要三个月和五名工程师，但两名工程师在三到四周内就完成了集成。
街区飞轮
邻里关系可能是市场最低估的增长动力。
该计划通过忠诚度和发现反馈将现金应用消费者与 Square 商户联系起来，让卖家建立现金应用粉丝群，从而获得有针对性的优惠。截至2026年3月，Neighborhoods的年化支付总额（GPV）已达3.2亿美元，即通过Block平台处理的银行卡交易总值，自12月以来增长了190%。仅在 4 月份，Block 为 Neighborhoods 增加的卖家数量就超过了该产品的历史总销量。
这些数据之所以引人注目，是因为网络效应。詹宁斯在电话会议上指出，在加入后的几个季度内，来自 Neighborhoods 的关注者约占卖家 GPV 总额的 10%。在这些关注者中，约有一半在加入前一个月并不是现金应用的活跃用户，这意味着邻里网正在扩大布洛克的网络，而不仅仅是回收网络。这正是竞争对手无法轻易复制的经济护城河：利用布洛克已经拥有的基础设施，实现柜台双方货币化的闭环。
管理层表示，到 2026 年下半年，Neighborhood 对于 Cash App 的月交易活跃用户来说将不仅仅是一个 "四舍五入误差"。由于近期活跃用户的增长速度仅为低个位数，任何加速都将成为有意义的重新评级催化剂。
调整后业绩强劲，背后存在实际风险
调整后的第一季度业绩表现强劲。在 Cash App 和 Square 分别增长 38% 和 9% 的推动下，毛利润同比增长 27% 至 29.1 亿美元。调整后营业收入增长 56%，达到 7.28 亿美元，利润率达到创纪录的 25%。调整后摊薄后每股收益达到 0.85 美元，同比增长 52%，远高于 TIKR 一致预期的 0.68 美元。随后，布洛克将 2026 年全年的指导目标上调至毛利润 123.3 亿美元（增长 19%），调整后营业收入 33.4 亿美元，利润率 27%，调整后摊薄后每股收益 3.85 美元，同比增长 62%。
按照美国通用会计准则（GAAP）计算的数据具有实际意义。根据布洛克公司发布的 2026 年第一季度财报，该公司因裁员超过 40% 而产生巨额重组费用，以及交易和消费者应收账款损失增加，导致净亏损。此外，布洛克公司还为解决司法部正在进行的与现金应用合规做法有关的调查而计提了2.4亿美元，并披露最终损失可能超过这一数额，而且是重大损失。这不是一个脚注，而是投资者在每一次估值讨论中都应考虑的实际法律风险。
除了法律风险，Block 的增长还取决于 Borrow（其短期消费贷款产品）能否在不影响利润率的情况下实现正常化。第一季度，消费贷款业务同比增长 82%。Ahuja 在电话会议上确认，随着该产品在 2026 年下半年与上年同期相比的强劲表现，这一增长率将趋于正常。最新一批借款人的损失率为 3.16%，而在平台上使用 13 个月以上的客户的损失率为 2.67%，新借款人的损失率是否能保持在目标范围内，将决定现金应用的自由现金流轨迹能否保持。
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TIKR 中值是建立在到 2030 年收入 年复合增长率约为 9% 的基础上的，相对于布洛克刚刚公布的 27% 的毛利润增长率而言，这个数字比较保守。两个收入驱动因素是：Cash App 的借贷和商务生态系统在其约 5900 万的月交易活跃用户中不断深化；Square 的多元化市场渠道（现场销售、ISO 合作伙伴关系、邻里关系）在 2027 年和 2028 年将 GPV 增长维持在中低水平，这与管理层的投资者日指导一致。利润驱动因素是运营杠杆：布洛克刚刚将 27% 的毛利增长转化为 56% 的调整后营业收入增长，模型假设这一转化率会有所放缓，但仍将持续。
主要风险是信贷。如果宏观条件使较新的借款队列损失率明显高于当前水平，可变利润率就会压缩，模型假设的自由现金流扩张就会停滞。在收入增长约 10%、利润率约 12% 的高位情况下，意味着到 2030 年将达到约 241 美元。Street 的平均目标值约为 90 美元，意味着到 2030 年将有约 24% 的上升空间，不到 TIKR 中值假设的四分之一。
结论
2026 年第二季度（预计在 2026 年 8 月左右）需要关注的指标是现金应用每月交易活跃度。管理层的指导目标是到年底实现低个位数增长，并表示邻里社区将在下半年开始有意义地推动这一数字的增长。如果到第三季度，活跃用户同比增长速度超过 5%，Neighborhoods 的飞轮理论将获得真正的可信度。如果停滞不前，则说明布洛克的利润增长速度快于收入增长速度，但其网络增长却无法获得牵引力。布洛克刚刚证明了这个等式的前半部分。下半部分就是 2026 年剩下的时间。
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