核心要点
- Axon股价在三个月内下跌19%至428美元，较其52周高点低42%，尽管公司已将2026年营收增长指引上调至32%至34%。
- 9月份发行11.5亿美元零息可转换票据，因股权稀释担忧，导致股价单日下跌约10%。
- 未来合同预订额增长41%至151亿美元，而摩托罗拉解决方案公司156亿美元的积压订单增长了11%。
- Axon将于11月5日发布财报，比摩托罗拉晚一天，其首席财务官Brittany Bagley预计第四季度将实现"非常有吸引力的增长"。
Axon的增长率持续保持在30%以上。然而，其股价却持续下跌。
Axon Enterprise (AXON) 上周五收于428美元，当日下跌2.4%，过去三个月累计下跌19%。这使得其股价较52周高点738美元低42%。华尔街的平均目标价为680美元，意味着有59%的上涨空间。
Motorola Solutions (MSI) 是Axon在执法记录仪和警务软件领域的主要竞争对手，将于11月4日盘后发布第三季度财报。Axon紧随其后，于11月5日发布财报。摩托罗拉第二季度销售额增长13%至31亿美元，并同意以15亿美元收购反无人机公司D-Fend Solutions。
因此，投资者可以在Axon发布财报前一天了解公共安全预算的情况。
八月以来的两次打击
股价下跌始于第二季度财报。营收增长35%至9.04亿美元，这是连续第10个季度增长超过30%，管理层将2026年营收增长展望上调至32%至34%。然而，毛利率令人失望，股价随后下跌约14%。
接着是融资活动。9月15日，Axon启动了10亿美元、2031年到期的零息可转换票据发行，随后增发至11.5亿美元。当日股价下跌约10%至442美元。
- 转换价格约为652美元，较上周五收盘价高出约52%。
- 上限期权将股权稀释限制在每股约1,050美元以内。
- Axon不支付常规利息，但持有人可以转换为股票。
一旦你审视现金流状况，这种对现金的需求就变得合理了……
第二季度自由现金流为负100万美元。Axon持有6.85亿美元现金及短期投资，而高级票据为18亿美元。首席执行官Patrick Smith于9月出售了10,000股股票，套现508万美元。
积压订单说明一切
抛开股价不谈，公司业务依然强劲。未来合同预订额增长41%至151亿美元，年度经常性收入增长39%至16亿美元。净收入留存率达到126%。
人工智能是早期驱动力。来自"AI时代计划"（捆绑了Draft One等工具）的收入增长了近700%。软件和服务收入增长36%至3.98亿美元。
这一预订额数据与摩托罗拉相比毫不逊色。摩托罗拉第二季度积压订单创下156亿美元的历史新高，增长11%，而其季度销售额是Axon的三倍多。摩托罗拉首席执行官Greg Brown在新闻稿中表示："第二季度各方面表现都非常出色。"
这些积压订单能否按时转化为收入？
市场共识预期未来两年年营收增长约31%，其中第三季度营收约为9.37亿美元。
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为未来利润率支付溢价
盈利是更棘手的问题。Axon过去十二个月的GAAP息税前利润率仅为1.7%，而管理层今年的调整后息税折旧摊销前利润率目标约为25.5%。
投资者仍需为远期数据支付高昂价格：市盈率为48.0倍，企业价值/息税折旧摊销前利润为33.4倍。与摩托罗拉相比，盈利能力差距巨大。
Axon的溢价基于这样一个预期：随着预订额转化为利润率更高的软件收入，这一差距将缩小。
Bagley已将投资者的注意力引向年底。她在第二季度财报电话会议上表示："我们确实预计第四季度将是您看到一些非常有吸引力增长的季度。"
我的看法是：42%的回撤已将估值从极端水平拉回，预订数据仍支持30%的增长。但零息可转换票据、微薄的自有现金流以及1.7%的GAAP利润率意味着该股需要证明自己。我会等待一个"干净"的季度后再考虑买入。
周四的财报需要展示三件事：毛利率恢复、预订额仍保持近40%的增长，以及支持Bagley承诺的第四季度指引。
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