主要观点：
- AT&T 受益于稳定的无线和光纤执行，但劳动力风险和庞大的基础设施支出影响了该股的估值。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，AT&T 的股价有可能达到每股 34 美元。
- 这意味着从目前的 29 美元价格计算，总回报率为 16.9%，未来 2.8 年的年化回报率为 5.8%。
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发生了什么？
AT&T 的股价在 2026 年一直保持稳定，因为该公司一直在讲述一个稳定的故事。第四季度财报显示，后付费电话净增 30.7 万部，AT&T 光纤净增 30.7 万部，移动和消费者有线 EBITDA 持续增长。通俗地说，AT&T 正在其两个最重要的消费网络产品上赢得客户，这支持了经常性现金流并有助于维护股息。
管理层在 1 月份强化了这一基调。首席执行官约翰-斯坦基（John Stankey）说，AT&T 的业绩显示了 "15 年多以来最强劲的无线服务收入增长 "和 "又一年行业领先的光纤用户增长"。
最近，报道转向了基础设施和政策。路透社 3 月 10 日报道称，AT&T 将在五年内在美国投资超过 2500 亿美元，并雇佣数千名技术人员，重点发展光纤、5G 和卫星增强覆盖。这一宣布支持了长期的网络建设，但也凸显了 AT&T 仍需部署大量资金才能保持竞争力。
近期叙述中也存在风险。CWA 表示，如果谈判失败，Orange Mobility 合同覆盖的 95% 以上的工人将投票授权罢工，路透社也在 3 月份单独报道了这一进展。此外，Semafor 通过路透社报道称，AT&T 首席执行官参与了围绕价值 230 亿美元的反垄断审查的讨论，这又增加了一层监管关注。
模型对 AT&T 股票的启示
我们分析了 AT&T 股票的上涨潜力，其估值假设是基于其适度的收入增长、持久的现金流和相对稳定的盈利倍数。AT&T 的估值并不像一家高增长的电信公司。相反，该公司股票的定价更倾向于收入、资产负债表的修复以及光纤和无线用户趋势的执行。
根据 2.3% 的年收入增长率、19.2% 的营业利润率和 12.5 倍的正常化市盈率，模型预测 AT&T 的股价到 2028 年 12 月可能从每股 29 美元上涨到 34 美元。
这将带来 16.9% 的总回报，或未来 2.8 年 5.8% 的年化回报。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 AT&T 股票使用的假设：
1.收入增长率：2.3
2025 年，AT&T 营收增长 2.7%，达到 1256 亿美元，第四季度营收为 335 亿美元。该公司虽然没有实现顶线的快速扩张，但在无线服务收入和光纤宽带方面却呈现出稳步增长的态势。因此，2.3% 的收入增长假设是适度的，也符合当前的业务结构。
这主要得益于高质量业务用户的增长。2025 年，AT&T 的光纤用户增加了 170 万，到年底，超过 2,900 万个用户使用了光纤。这些趋势支持了低个位数的增长，因为光纤和后付费无线业务正在抵消传统服务带来的压力。
这也解释了为什么该公司股票没有获得增长溢价。最近的数据显示，两年前收入年均复合增长率为 2.3%，最近三年收入年均复合增长率为 1.3%，虽然稳定，但并不令人振奋。因此，该股的估值更多取决于其稳定性和现金生成，而不是收入的大幅增长。
2.运营利润率19.2%
在您的概览中，AT&T 的 LTM 息税前利润率为 21.1%，而指导模型使用的是 19.2% 的运营利润率。这意味着该模型并没有假设利润率会从此扩大。相反，它预估的利润率水平比当前的运行率要保守一些。
这种谨慎是有道理的，因为 AT&T 仍然面临着劳动力、网络和投资方面的压力。2025 年第四季度调整后营业收入为 61 亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 112 亿美元，但管理层仍在为大型光纤和 5G 建设提供资金。因此，使用略低于当前 LTM 水平的利润率有助于考虑支出强度和执行风险。
即便如此，AT&T 仍然是一家盈利能力很强的电信企业。根据您提供的数据和管理层的报告，该公司在 2025 年从运营中产生了 403 亿美元的现金和 194 亿美元的自由现金流。这就是为什么尽管顶线增长有限，该公司股票仍能支持股息和债务削减计划的原因。
3.退出市盈率：12.5 倍
AT&T 目前的市盈率约为 12.5 倍 NTM 市盈率和 9.5 倍 LTM 市盈率。指导模型使用的是 12.5 倍的退出市盈率，因此假定该股将继续围绕当前的远期盈利估值交易，而不是大幅上扬。
对于一家高负债、增长乏力的电信公司来说，这看起来是合理的。截至 2025 年底，AT&T 的净债务约为 1,413 亿美元，经过多年的投资组合重组，管理层一直专注于降低杠杆率。因此，投资者可能会继续为其股票支付合理但不激进的倍数。
分析师的情绪也支持这种更为审慎的观点。截至 2026 年 3 月 25 日，该公司的平均目标股价为 30 美元，仅略高于当前价格，而且买入、跑赢大盘和持有的比例混杂，而非压倒性的看涨。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据用户增长、利润稳定性和估值水平，T 公司股票到 2030 年的不同情况会有不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况：无线竞争依然激烈，增长依然疲软 → 1.3% 的年回报率
- 中位情况：光纤和无线执行保持稳定，现金流保持持久 → 7.9% 的年回报率
- 高假设： 用户趋势改善，利润率好于预期→8.5% 的年回报率
即使在保守的情况下，T 股也能在其经常性无线和宽带收入、庞大的自由现金流基础以及股息支持的支持下提供积极的回报。
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