主要观点：
- Lululemon 正在应对北美需求疲软、关税压力和董事会的不确定性，尽管国际增长依然强劲。
- 根据我们的估值假设，到 2029 年 1 月，LULU 股价有可能达到每股 192 美元。
- 这意味着从目前的 159 美元价格计算，总回报率为 21.2%，未来 2.8 年的年回报率为 7.0%。
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Lululemon 股价走低是因为投资者在错误的时间听到了谨慎的信息。该公司第四季度营收超过预期，但其2026年业绩展望低于华尔街预期，并加剧了市场对需求放缓的担忧。路透社报道称，该公司在预测年度收入和利润下滑，同时还表示面临关税压力后，股价下跌。
指导性预期不足并不是唯一的问题。Lululemon 表示，预计 2026 年美国进口关税总影响约为 3.8 亿美元，高于 2025 年的 2.75 亿美元。该公司还表示，第四季度毛利率下降了 550 个基点，其中包括美国进口关税带来的 520 个基点的影响。
需求趋势也解释了该公司股票定价风险加大的原因。第四季度，美洲收入下降了 4%，而国际收入增长了 17%，全年美洲收入下降了 1%，而国际收入增长了 22%。这种分化告诉投资者，全球品牌仍有增长，但北美核心业务面临压力。
董事会的不确定性又增加了一层。公司仍在等待永久首席执行官的人选，创始人奇普-威尔逊（Chip Wilson）表示，即使在首席董事大卫-穆萨弗（David Mussafer）决定不再寻求连任后，"治理方面仍然存在明显的缺陷"。
指导性意见的放宽、关税成本和治理压力的叠加，是该股股价更接近 52 周低点而非高点的原因。
模型对 LULU 股票的启示
我们分析了 Lululemon 股价的上行潜力，所使用的估值假设是基于其放缓的顶线增长、仍然健康的利润率以及比投资者前几年愿意支付的低得多的盈利倍数。
根据 4.3% 的年收入增长率、17.4% 的营业利润率和 12.9 倍的正常化市盈率，该模型预测 Lululemon 的股价到 2029 年 1 月将从每股 159 美元上涨到 192 美元。
这将带来 21.2% 的总回报率，或未来 2.8 年 7.0% 的年回报率。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 LULU 股票使用的假设：
1.收入增长4.3%
2025 年，Lululemon 的收入增长了 4.9%，达到 111 亿美元，但管理层预计 2026 年的收入增长只有 2% 到 4%。北美仍然是薄弱点，而国际增长保持强劲。
因此，4.3% 的收入假设是合理的。它接近管理层对 2026 年的展望，反映出公司在过去五年和十年中的增长速度较慢。它还假定国际增长势头有助于抵消北美销售的疲软。
2.运营利润率17.4%
由于毛利率压缩和营业收入下降 11.8%，Lululemon 的营业利润率从 2024 年的 23.7% 降至 2025 年的 19.9%。第四季度的营业利润率也从去年同期的 28.9% 降至 22.3%。
该模型中 17.4% 的利润率假设建立在谨慎的基础上。根据分析师的一致预期，我们假设由于关税、降价风险和全价销售疲软继续给盈利能力带来压力，利润率将低于近期的峰值水平。这比简单推断过去的利润率更为保守。
3.退出市盈率：12.9 倍
Lululemon 目前的市盈率约为 12.9 倍 NTM 市盈率和 12.0 倍 LTM 市盈率，远低于市场在该股强劲增长时期给予其的较高市盈率。指导模型使用的也是 12.9 倍的退出倍数。
这很重要，因为这一估值并不是假设股价恢复到溢价倍数。相反，它假定 Lululemon 将继续以较低的盈利倍数交易，除非增长和品牌势头有实质性改善。这就是为什么即使股价回升，模型中的年化回报率也只能达到中等个位数。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据北美需求、利润恢复和估值水平，LULU股票到2031年的不同情景显示了不同的结果（这些都是估计，不是保证收益）：
- 低度假设：北美市场依然疲软，利润率持续受压→1.2%的年回报率
- 中位情况：国际增长抵消疲软，利润率趋于稳定 → 7.5% 的年度回报率
- 高案例：产品动力增强，利润率恢复更快 → 9.7% 的年度回报率
即使在保守情况下，LULU 股票也能在其强大的品牌、高毛利率和接近净现金的资产负债表的支持下带来正回报。
但该模型也显示了市场仍然犹豫不决的原因。Lululemon 仍需证明北美市场能够复苏，利润率能够稳定，领导层的不确定性不会拖累品牌。
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