核心要点
- AT&T 营收和调整后每股收益均超预期，并将其2026年调整后每股收益展望上调至约2.40美元。
- 互联网净增用户数创纪录地达到769,000户，其中包括442,000户光纤用户和327,000户固定无线用户。
- 光纤用户平均收入下降了4%，因捆绑套餐折扣产生影响，管理层预计第四季度将出现类似幅度的下降。
- AT&T墨西哥业务的出售预计将在2027年初完成，而SpaceX的无线业务推进仍是更长期的威胁。
AT&T (T) 度过了忙碌的48小时。该股在周三财报发布后下跌，随后在周四跳涨3.8%至23美元。
这两次波动根源相同。投资者起初紧盯光纤用户平均收入4%的降幅，随后认定季度其他方面表现足够好，足以抵消这一负面影响。
而其他方面确实表现不错。营收增长5.3%至323亿美元，调整后每股收益增长20.4%至0.65美元，综合服务收入录得四年多来的最佳增长。
首席执行官约翰·斯坦基在电话会议上言简意赅：“我们在用户和融合账户方面取得的改善，正推动强劲的财务业绩。” marketbeat
真正的问题是，获取这些融合账户的成本是多少。
创纪录的用户增长与更高的门槛
业绩全面超预期：
- 营收323亿美元，超过约317亿美元的普遍预期。
- 调整后每股收益0.65美元，超过0.60美元的预期。
- 自由现金流达到50亿美元，高于去年同期的49亿美元。 att
AT&T新增了创纪录的769,000户互联网客户和379,000户后付费手机用户。公司目前预计2026年调整后每股收益约为2.40美元，高于此前2.25至2.35美元的预期区间。
按公认会计准则计算的结果则大相径庭。稀释后每股收益暴跌90%至0.13美元，此前因AT&T墨西哥业务（AT&T已同意以20亿美元出售给Grupo Televisa (TV)和Fintech Holdings）计提了26亿美元的非现金减值。
以下是分析师目前预期的盈利路径…
共识预期认为，未来两年每股收益将以约10.6%的年增长率增长，这对一家电信公司来说是相当快的速度。
捆绑套餐以价格换取用户忠诚度
融合是整个战略的核心。AT&T新增了约350,000个融合关系账户，其42.8%的高级家庭互联网客户也同时拥有一条后付费无线线路。
这些客户的流失率较低，因此AT&T愿意为他们提供折扣。管理层预计，随着入门优惠和来自Lumen Technologies (LUMN)的客户陆续计入，第四季度光纤用户平均收入将以类似的速度下降。
不过，建设成本正在下降。AT&T通过光纤建设效率，将网络资本支出削减了6亿美元。公司目前光纤覆盖点已超过3,900万个，目标是到2030年达到6,000万个。
竞争正日趋激烈。SpaceX (SPCX)正在寻求接入80,000个美国蜂窝站点以建立自己的无线网络，这给整个行业带来了Starlink的潜在压力。
折扣损害了用户平均收入，但利润率线则讲述了一个更为平静的故事。
本季度调整后EBITDA达到125亿美元，因此迄今为止，折扣策略尚未损害盈利能力。
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股价便宜，资产负债表沉重
估值看起来并不苛刻。AT&T的远期市盈率为9.0倍，远期企业价值/EBITDA为6.9倍，股息收益率为4.9%，派息率为60.4%。
债务使其保持便宜。净债务接近1,700亿美元，而降杠杆计划现在依赖于墨西哥业务的出售收益，以及与Global Infrastructure Partners和CPP Investments新成立的光纤合资企业。
那么，杠杆率实际上是否已经下降了呢？
杠杆率为3.27倍，仍高于AT&T希望的水平，因此墨西哥业务的每一美元现金都至关重要。
28美元的平均目标价意味着较周四收盘价有约22%的上涨空间。
我的看法：我认为周四的反弹是正确的。光纤用户平均收入的侵蚀是为了换取更具粘性的捆绑套餐而有意为之的交易，每股收益预期的上调以及每季度50亿美元的自由现金流表明，目前这一交易策略正在奏效。风险在于更远的未来，届时用户平均收入更快的下滑或SpaceX建立起的可信网络，可能会挤压这家背负1,700亿美元净债务的公司。
1月下旬发布的第四季度财报是下一个检查点。它应能确认约60亿美元的第四季度自由现金流，并显示光纤用户平均收入是否趋于稳定。
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