核心要点
- ASML 股价今日上涨 1%，投资者正在消化一个创纪录的季度业绩，该业绩显示 AI 需求现已超出其计划产能。
- 第三季度销售额创下 117 亿欧元的纪录，毛利率为 57.5%，2026 年业绩指引上调至 440 亿至 450 亿欧元。
- 需求超过了 2027 年和 2028 年的计划供应，而一项拟议的美国法案可能限制 DUV 设备在中国的销售和服务。
- 关注第四季度销售额是否落在 142 亿至 152 亿欧元之间，这将证明产能提升计划正在奏效。
ASML Holding (ASML) 股价今日上涨 1%，投资者继续消化创纪录的第三季度业绩。
对 ASML 而言，需求已不再是问题。更棘手的问题是它能否足够快地制造出机器。
创纪录的季度与指引上调
ASML 制造光刻机，这种设备将电路图案蚀刻到硅片上。第三季度在各个方面都表现出色：
- 净销售额总计 117 亿欧元，接近指引区间的高端
- 毛利率为 57.5%，净利润为 50 亿欧元
- 来自其服务与升级业务"装机基础管理"的收入为 33 亿欧元
管理层还将其 2026 年销售额展望上调至 440 亿至 450 亿欧元。这一跃升在年度销售趋势图中显得更为显著……
2024 年销售额为 283 亿欧元，因此新的 2026 年指引中点意味着两年内增长约 57%。
产能成为新的制约因素
ASML 表示，AI 驱动的需求现已超过其为 2027 年和 2028 年计划的供应量。该公司原本计划每年产能增长 30%，但管理层表示这仍将不够。
客户已在询问 2029 年和 2030 年的设备交付档期。因此，ASML 正在缩短组装时间，并为已投入使用的设备销售更高吞吐量的升级方案。
这种更优的产品组合体现在盈利能力上……
与历史数据相比，第三季度 57.5% 的毛利率尤为突出。该数据从第二季度的 54.0% 上升，管理层预计全年毛利率约为 56%。
华盛顿是最大的变数
更严峻的风险来自政策。首席财务官 Roger Dassen 反对拟议的美国 MATCH 法案，该法案将限制 DUV 设备在中国的销售和服务。
DUV，即深紫外光刻，是 ASML 较旧的主力技术。Dassen 辩称，该法案可能会加速中国替代方案的发展，不过他乐观地认为"常识将占上风"。
投资者正在为 ASML 的能见度支付溢价……
ASML 的远期市盈率为 25.3 倍，而应用材料公司为 23.0 倍。股价为 1,651 美元，低于其 1,988 美元的 52 周高点，分析师平均目标价为 2,363 美元。
我的看法：ASML 在芯片设备领域拥有最清晰的需求能见度，其溢价看起来是合理的。尽管如此，执行力和华盛顿的政策现在比订单更重要。
下一个检查点是第四季度，142 亿至 152 亿欧元的销售额将证明产能提升计划正在奏效。
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