核心要点
- Applied Digital 过去一个月下跌了31%，因市场对美国加息的押注打击了债务沉重的AI数据中心建设商，同期 Cipher Digital 下跌52%，CoreWeave 下跌24%。
- 此次下跌恰逢其季度营收飙升322%之后，这次下跌看起来是一个缓慢买入的机会。
- 上季度7740万美元的利息支出超过了6580万美元的基本租金，因此在该股租金收入赶上之前，其走势很可能将继续受利率影响。
- Applied Digital 的远期市销率为5.7倍，而其3年平均值为10.5倍。下一个考验是管理层预计在2026年底前签署的扩建租约。
Applied Digital (APLD) 股价在过去一个月（截至周二收盘）下跌了31%，而就在此之前的一个季度，其营收增长了超过三倍。同期标普500指数上涨了1%。
随着市场对美国加息的押注升温，整个依赖债务融资建设AI数据中心的公司群体都受到了打击。Cipher Digital (CIFR)（前身为Cipher Mining）下跌了52%，CoreWeave (CRWV) 下跌了24%。Applied Digital 跌幅最大的日子是10月14日周三（下跌9.4%）和10月16日周五（下跌11.5%）。
322%的季度增长也未能阻止下跌
10月7日，Applied Digital 报告了第一财季营收为3.419亿美元，增长322%，远高于分析师预期的1.246亿美元。
次日早晨，Needham 将其目标价从83美元下调至70美元，但维持其买入评级。其观点是：在2.626亿美元的HPC托管收入中，有1.835亿美元来自为租户装修空间的一次性工作。
董事长兼首席执行官Wes Cummins认为，地方上对新项目的抵制使得Applied Digital的园区更具价值："我们认为，其他地方出现的每一项新限制，都使得我们已拥有的资产更难被复制。"
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利率主导着该股走势
问题在于Applied Digital如何为所有这些建设提供资金。随着建设规模扩大，其债务增长速度远超现金，截至2025年5月，债务达到9.11亿美元，而现金及短期投资仅为4400万美元……
……并且此后增长了很多。截至8月31日，债务已达到64亿美元，手头现金、现金等价物及受限现金为37亿美元。上季度，其7740万美元的利息支出超过了6580万美元的基本租金。
因此，每一次对加息的押注都会带来沉重打击。10月13日周二，Applied Digital下跌约5%，而Cipher Digital因一项8.5亿美元的可转换票据发行下跌了14%。到了周五，CoreWeave的债券收益率攀升，且当周的通货膨胀和生产者价格数据增加了市场对加息的押注。Applied Digital跌至52周低点。
周一出现了6.7%的反弹。开盘前，高盛将CoreWeave（该公司租用了Applied Digital在北达科他州的Polaris Forge 1园区）评级上调至买入。并且[Form 4文件](LINK NEEDED)显示，总裁Jason Zhang和Cummins在10月16日共同购买了约670万美元的股票。Zhang的平均买入价为每股18.86美元，Cummins的买入价为18.04美元。
便宜自有原因，但情况可能改变
下跌之后，Applied Digital的远期市销率为5.7倍。这大约是其3年平均水平10.5倍的一半，也远低于其在2025年10月达到的33倍峰值。
分析师并未跟随股价下调目标价。当该股在5月底见顶时，他们的平均目标价约为65美元，而到10月12日，该目标价仍为64美元……
……是周二收盘价的三倍多。即使是最低目标价22美元，也高于当前股价。
截至8月31日，Applied Digital约有1.41吉瓦的已租赁容量，支撑着租约初始期限内约360亿美元的营收。预计Polaris Forge 2项目将使其在北达科他州的交付负荷在2026年底前达到300兆瓦。Cummins预计届时将签署扩建租约，"价格将显著高于之前的租约"。不过，Polaris Forge 3、Delta Forge 1和Delta Forge 2项目仍需融资。明年初的第二财季报告将显示有多少收入来自租金。
我的看法是：我会缓慢加仓。公司正在签署租约并启用建筑，而股价的定价似乎认为其融资将无法持续。当然，在租金收入能够轻松覆盖利息支出之前，预计该股将随着每一次利率押注的变动而波动。
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